招商证券*公司研究*山煤国际（600546）-煤炭业务仍是公司稳定的利润增长点(强烈推荐－A)*600546**卢平,王培培

报告名称：山煤国际（600546）-煤炭业务仍是公司稳定的利润增长点
研究员：卢平,王培培
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100811

行业/子行业：建筑工程
公司名称及代码：山煤国际(600546)
投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

上半年实现EPS0.53元，同比增长33%，业绩增长主要在于煤炭产量的增长，未来公司成长性较好，三年权益产量复合增速达21%，而且集团整合煤矿2000多万吨也将逐步注入上市公司，维持对强烈推荐的投资评级。

上半年实现EPS0.53元，同比增长33%。公司实现销售收入163亿元，同比增长203%（其中煤炭开采和煤炭贸易收入分别为15亿元和146.8亿元，同比分别增长37%和243%），毛利15.2亿元，同比增长34%（其中煤炭生产和煤炭贸易毛利分别为10.9亿元和3.6亿元，同比分别增长37%和5%），归属母公司净利润 3.9亿元，折合EPS0.53元，同比增长33%，符合预期。业绩增长主要得益于煤炭产量的增长。

煤炭生产板块：煤炭产量大幅度增长。上半年煤炭产量为310万吨，增长82万吨，增速43%。产量的增长主要在于新建煤矿的产量部分释放，其中：设计产能120万吨的铺龙湾煤业上半年的主生产系统试运转运行良好，实现工程煤量27.91 万吨；设计产能300万吨的霍尔辛赫煤矿首采工作面巷道已完成95%，上半年实现工程煤量23 万吨，预计将于2010 年下半年进行联合生产的试运转。按产量计算煤炭价格和成本分别为484元/吨和134元/吨，同比下降4%和5%。煤炭生产毛利10.9亿元，同比增长37%，毛利率维持高位，为72.4%，同比基本持平。

煤炭贸易板块：贸易量大幅增长，但毛利增幅有限。公司按照多个省份组织货源，三个市场组合营销，大幅度的增加了煤炭贸易量，上半年完成煤炭贸易量2815万吨，同比增长126%，其中内贸煤量为2455万吨，同比增长122%，外贸煤量360万吨，同比增长161%。煤炭贸易收入146.8亿元，同比增长243%，但实现毛利仅3.6亿元，同比增长5%，吨煤毛利为12.8元/吨，同比下降15元/吨，贸易的毛利率为2.5%（09年上半年和全年为8%和3.2%）

盈利预测和投资评级：我们预计，公司10年~12年EPS分别为1.09元、1.61元和2.03元，同比增长34%、47%和26%。公司未来煤炭产能稳定增长，10~13年权益煤炭产量复合增速21%，集团整合煤矿2000多万吨也将在未来逐步注入上市公司，我们继续维持强烈推荐评级。


【摘要结束】