报告名称：博汇纸业（600966）-逐步巩固加强高档包装纸竞争力
研究员：王旭东,濮冬燕
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100823
行业/子行业：造纸印刷
公司名称及代码：博汇纸业(600966)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
公司受益白卡纸产能增长，带动10年、11年的利润增长。目前股价对应10PE、11PE分别为14.9倍、11.7倍，10PB为1.3倍，维持 "审慎推荐-A"投资评级
10年上半年业绩42.4%，略低于预期。公司10年上半年实现销售收入20.09亿元，营业利润1.30亿元，归属母公司净利润0.94亿元，同比分别增长39.5%、41.8%、42.4%。每股收益为0.19元。
公司逐步巩固加强高档包装纸竞争力。报告期内，公司35万吨白卡纸项目已投产，为10年、11年利润的主要增长来源。后期公司拟投资建设75万吨/年高档包装纸（暂未公告明确时间表，我们的模型假设为2012年部分投产），完全达产后，公司高档包装纸产能将达到133万吨。
公司白卡纸一支独秀。白卡纸、文化纸、牛皮箱板纸、石膏护面纸10年上半年毛利率分别为22.5%（09：18.68%）、13.0%（09：21.49%）、5.19%（09:7.88）、10.17%（09：13.55%），从正文图1可看出，公司主要产品仅有白卡纸毛利率持续改善，其他产品毛利率均有所走弱，预计下半年将有所改善。
预估每股收益10年0.54元、11年0.68元。同比分别增长42%和27%；
维持"审慎推荐-A"投资评级：公司受益白卡纸产能增长，我们看好公司10年、11年的利润增长。目前股价7.98元，对应10PE、11PE分别为14.9倍、11.7倍，10PB为1.3倍，维持 "审慎推荐-A"投资评级。
风险提示：公司拟投资建设75万吨/年高档包装纸未有明确时间表，我们暂假设为2012年部分投产，具体情况有待持续跟踪，若公司推迟投产，将影响2012年业绩。
【摘要结束】
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