报告名称：粤电力A（000539）－电量增长助推业绩提升，集团支持保障未来发展
研究员：彭全刚,侯鹏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100820
行业/子行业：电力
公司名称及代码：粤电力Ａ(000539)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
上半年，受益于用电需求旺盛等多因素影响，公司发电量大增21%，带来主营收入和净利润的明显增长，同时，报告期公司投资收益达到2.4亿元，增长37%，较为可观。下半年公司发电量不确定性增加，但仍然乐观，考虑到未来集团仍有大量优质资产注入公司，我们维持 "强烈推荐-A"的投资评级，目标价9.00元。
上半年实现每股收益0.16元，基本符合预期。公司2010年上半年实现销售收入62.5亿元，同比增长19％；营业利润6.1亿元，同比增长14％；投资收益2.4亿元，同比增长37%；归属于上市公司净利润4.3亿元，同比增长14%，折合每股收益0.16元，基本符合预期。
电量增加提升收入，主力电厂贡献突出。公司上半年主营收入的增长，主要得益于广东省用电需求的回升，以及干旱影响了省购西电东送电量，公司发电量同比增长21%，特别是公司主力电厂沙角A和湛江电厂分别大增33%、27%，提升了公司收入水平。
毛利率水平有所下降，投资收益较为可观。公司上半年营业成本上升22%，高于收入的增长，主要是受燃料价格上涨影响，导致毛利率水平有所下降，由去年的17%降为14%。但公司参股的广前电力、红海湾发电效益较好，分别盈利1.4亿元和2.0亿元，贡献投资收益2.4亿元，比去年增加0.6亿元，较为可观。
下半年电量仍然乐观，重组保障公司未来业绩。随着西南地区汛期来水好转，西电东送电量将快速恢复，同时，广东省下半年大量新建机组集中投产，将挤占公司发电市场，预计下半年公司电量增速会放缓。但由于广东亚运会的召开，公司电量预计将得到一定程度的保障，我们认为，下半年公司电量虽不确定性增加，但仍较为乐观。另外，目前公司收购集团优质资产正顺利进行，届时将大幅提升公司的装机容量、资产规模和盈利能力，保障公司未来业绩。
维持"强烈推荐-A"投资评级。我们预计2010～2012年公司每股收益分别为0.37元、0.45元和0.50元，对应PE分别为20、16和15倍。由于公司收购资产将在明年贡献效益，我们给予2011年业绩20倍估值，目标价9元，考虑到未来集团仍有大量优质资产注入公司，维持 "强烈推荐-A"投资评级。
风险提示：重组进程缓慢或出现意外、西电东送挤占公司电量空间。
【摘要结束】
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