报告名称：鲁泰A（000726）-出口复苏与低价棉储备带来利润超预期的表现
研究员：王薇,张永为
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100818
行业/子行业：纺织服装
公司名称及代码：鲁泰Ａ(000726)
投资建议：审慎推荐-B
【内容摘要】
收益于出口复苏和低价棉储备，公司上半年营业利润实现了50.65%的高速增长，大超市场预期。公司在纺织生产企业中是我们优选出来的隐形冠军式的公司，目前估值较低，但由于未来出口和棉价的不确定因素较多，建议阶段性投资。
收入伴随出口复苏实现恢复性的快速增长。2010年上半年，公司实现营业收入22.47亿元，同比增长21.95%；实现营业利润和净利润分别为4.44亿元和3.67亿元，分别比上年同期增长了50.65%和39.2%。每股收益0.37元。收入恢复较快速增长的趋势符合预期，而利润的状况超过市场预期。出口逐步复苏、需求回升是收入恢复较快速增长的主要原因。
衬衫面料恢复增长较快，东南亚和香港市场发展最好。分产品看，去年受影响较大的衬衫面料实现了收入的恢复性增长，同比增长了24.04%；去年受影响较小的衬衫增幅则比较平稳，同比增幅仅为2.85%；分地区看，国内市场的销售额同比增长了14%，但占比从上年同期的25.51%下降至23.77%；东南亚和香港市场发展较快，东南亚地区凭借33%的销售增速超过欧美地区跻身为公司第一大出口市场，香港市场的销售额也增长了33.5%；欧美地区上半年虽然增长了7%，但是份额仍下滑了3个百分点至23%。
提价与低价棉储备使得毛利率大幅提高，管理费用增长较多使得净利润增速低于营业利润的增速。上半年产品价格获得了恢复性回升，同时公司在低价位储备的棉花库存使公司有效应对了原材料的上涨，主要业务的毛利率都出现了明显的提高，综合毛利率由上年同期的28.2%上升到了33.8%，这也是利润增幅大大高于收入增幅的主要原因；销售费用基本保持稳定，管理费用同比大幅增长了88.39%，主要原因是研发费用增长，以及工资增长幅度较多。
盈利预测与投资建议：综合看，去年下半年基数提高，预计10年下半年的收入增幅将略低于上半年；下半年出口形势复杂，产品价格的走势也将比较复杂；下半年棉价走势不确定性较大，预计下半年毛利率将低于上半年。将10-12年的EPS分别由0.66、0.74和0.83元/股提高到0.72、0.78和0.87元/ 股。目前估值为10年的13.6倍，估值偏低，但由于未来出口和棉价的不确定因素较多，建议阶段性的投资。维持"审慎推荐-B"的评级。
风险因素：欧元区危机对出口的影响；棉价走势不确定的风险；汇率波动的风险。
【摘要结束】
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