报告名称：黄山旅游（600054）-短期业绩低于预期，期待西海开发取得突破
研究员：林周勇,苏平
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100818
行业/子行业：旅游
公司名称及代码：黄山旅游(600054)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
上半年净利润增长26%，EPS 0.21元。虽游客增长9.5%，但景区外酒店增加、徽商故里北京店开业，经营净利润仅持平；利润增长主要来自华安证券分红。下半年游客增速预计略高于上半年，但与之前预期仍有差距，此外，地产外部环境发生较大变化，我们下调10-12EPS至0.51、0.55、0.60元。西海大峡谷地轨缆车项目进展将对估值构成正面影响，维持强烈推荐。
上半年净利润增长26%，EPS 0.21元。上半年，游客108万人次，收入5.72亿元，营业利润1.37亿元，归属于母公司所有者的净利润9677万元，分别同比增长9.5%、23%、21%、26%；EPS 0.21元。不分配。
华安证券2000万分红是业绩增长的关键：（1）虽然游客增长9.5%，但由于景区外经营酒店的增加，酒店业务毛利率下降较大（下降4.2个百分点），徽商故里北京店的开业，导致管理费用上升较多，净增加1380万元，经营业务净利润几乎没有增长；（2）公司持有华安证券4.07%股权，获得分红2000万，是业绩增长的关键。
下调10-12EPS至0.51、0.55、0.60元，西海开发仍值得期待，维持强烈推荐。我们预计下半年游客增长将略好于上半年，全年增速约10-11%，但仍低于年初的预期；此外，由于地产环境变化较大（虽然目前预售款已有1.5亿元，且年内可结算），我们下调10-12EPS至0.51、0.55、0.60元。"西海大峡谷地轨缆车"、"西海饭店改扩建"等项目取得进展是大概率事件，将提升公司的价值，维持强烈推荐。
风险提示：西海大峡谷地轨缆车取得突破的时点难以把握。
【摘要结束】
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