盐湖钾肥(000792)-08年业绩低于预期，09年增长可期

报告名称：盐湖钾肥(000792)-08年业绩低于预期，09年增长可期
研究员：张志宏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090327

行业/子行业：
公司名称及代码：盐湖钾肥(000792)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

盐湖钾肥公布08年年报，实现主营业务收入40.68亿元，同比去年增长30.9%，实现营业利润27.18亿元，同比增长55.4%，实现净利润13.64亿元，同比增长37.8%；净资产收益率47.5%，每股收益1.78元/股，每股经营现金流2.76元/股；分配预案为10派16.72元。
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钾肥价升但量跌使业绩增幅低于市场预期。08年业绩同比增长38%左右，主要是受益钾肥价格上涨，但增幅低于预期，主要是价格上涨使销量低于预期，同时由于公司看好钾肥上涨趋势也适度控制了销售进度，特别是四季度受金融危机影响，下游观望气氛浓厚，钾肥销售平淡，只销20万吨左右，四季度仅实现净利润2.6亿元，同比下降19%。08年公司实际生产氯化钾209.46万吨，销售124.6万吨，较07年销售184万吨减少60万吨左右。
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国际钾肥巨头纷纷减产保价，当前钾肥价格仍较坚挺，但未来国内外钾肥价格有分化的可能。09年国际钾肥巨头纷纷宣布减产保价计划，BPC将在2009年减产30%~50%，加拿大钾肥公司计划09年减产200万吨，德国钾盐也计划减产40万吨。3月初BPC宣布今年3-5月出口巴西氯化钾的报价为CFR750-765美元/吨，而近日德国钾盐为了支持BPC的新价格，也宣布以750～765美元/吨的价格达成新的交易。中国希望适当降价与国际钾肥巨头不愿让步的矛盾使得09年中国的钾肥进口谈判仍处于胶着状态，在国内因国内的高库存压力(08年尚有600万吨的库存)和农民承受能力有限使得经销商的销售压力日益攀升，久拖之下最终我们认为可能导致出现国际钾肥价格高企，而国内被迫下跌的分化局面，未来钾肥的主要成交价格可能以供需双方最终相互妥协的3600元/吨附近为主。近期格尔木小钾肥厂三千多元的低价低品位钾肥成交较好也反映了市场对4200元/吨60%钾肥价格承受能力仍较有限。
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吸收合并ST盐湖通过的可能性增大。由于复牌后股价回落，新进入流通股东的成本较低，未来吸收合并ST盐湖表决通过的可能性增大。
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维持"审慎推荐-A"投资评级。我们预计2009～2011年公司钾肥销量225、250、255万吨,含税均价为3750、3500、3500元/吨，未来部分钾肥的销售来自结转的存货，虽然今年钾肥资源税提高了90元/吨，但由于量价的提升(一季度已完成销售50万吨左右)，今年公司业绩极可能大幅增长。我们预计未来三年EPS分别为3.57、3.67、3.75元/股,长期而言钾肥价格仍将处于相对高位，使得公司盈利能力较突出，维持"审慎推荐-A"评级。

【摘要结束】