金牛能源（000937）-资产注入后产能翻番、业绩增厚百分之十四

报告名称：金牛能源（000937）-资产注入后产能翻番、业绩增厚百分之十四
研究员：卢平,王培培
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090327

行业/子行业：
公司名称及代码：金牛能源(000937)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

近期我们调研了该公司，公司公布了收购资产的详细报告。本次交易完成后，冀中能源旗下与煤炭相关的优质经营性资产大部注入上市公司，上市公司煤炭产能翻番，资源储备大幅增加，未来仍有资产注入预期，维持审慎推荐投资评级。

资产注入后产能增长一倍，达到2425万吨，煤种更加齐全。本次注入资产包括峰峰集团4个煤矿，可采储量1.6亿吨，产能582万吨，邯矿集团的4个煤矿，可采储量0.91亿吨，产能497万吨，张矿集团的宣东二号矿，可采储量0.41亿吨，产能150万吨。9个矿合计可采储量2.92亿吨（较公司现有可采储量增加42％）；合计产能1254万吨。注入后，公司总产能达到2425万吨（较目前增长107%）。注入后公司的煤种涵盖了焦煤、肥煤、瘦煤、1/3焦、无烟煤、贫煤和弱粘煤等，使公司煤炭产品更加丰富。此外，公司每股产能从15千克上升到21千克，增幅38％，极大的提高了上市公司EPS的吨煤净利乘数。

资产评估增值66%，主要来自固定资产增值，采矿权增值较小。由于人工、建筑材料等价格上涨，固定资产评估增值较多（固定资产评估价值49亿元，增值14亿元，增值幅度40%）。公司采矿权在08年底按照新的采矿权价款标准进行了评估，故本次评估增值较小（采矿权评估价值14.57亿元，增值5238万元，增值率3.7％）。注入煤矿净资产评估价值合计45.25亿元，增值18亿元，增值率66％。

收购价格基本合理，注入PE相对较低。按照净资产45.25亿元计算，吨产能价格361元/吨；按照总资产计算，吨产能价格760元/吨，其中固定资产394元/吨，采矿权123元/吨。公司收购资产08年、09年利润分别为11.77亿元和5.35亿元，对应08年、09年PE分别为3.8倍和8.5倍，低于行业内资产注入的国阳、恒源等公司的PE水平及目前公司PE（按公司盈利预测）。

资产注入增厚后公司预计09年EPS为1.15元，资产注入增厚EPS14%。本次发行股本36849万股，收购煤矿等净资产45.25亿元。按照公司的盈利预测，公司原业务09年实现净利润79819.41亿元，按原股本计算EPS为1.01元（按发行后股本计算为0.69元），收购资产实现净利润53475.39万元，按发行股本合EPS1.45元（按发行后股本计算为EPS0.46元）。09年公司预测总的净利润为133295万元，EPS为1.15元，EPS增厚14%。

未来进一步注入资产预期：上市公司对母公司此次未进入上市公司的煤矿和探矿权有优先受让权：冀中能源集团规划2010年煤炭产量5000万吨以上，2013年8000万吨，2015年达到1亿吨。未来有望逐步注入上市公司。

盈利预测：公司承诺保底的盈利预测偏于保守，我们预计公司09-10年净利润分别为16亿元和17.6亿元，同比增长-18%和9%，EPS分别为1.39元和1.52元(对于注入资产的盈利我们仍然按照公司的预测数据，该业绩09年同比下降55%，远高于煤炭上市公司业绩下降幅度，届时应该会有超出预期的业绩惊喜)。

投资建议：炼焦煤价格存在下滑压力，目前股价下09年动态PE16倍，稍高于行业均值，维持审慎推荐投资评级。


【摘要结束】