上海莱士(002252)—品牌和技术远超同行，盈利能力持续较快增长

报告名称：上海莱士(002252)—品牌和技术远超同行，盈利能力持续较快增长
研究员：张明芳,葛岩
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090331

行业/子行业：医药
公司名称及代码：上海莱士(002252)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

报告原因：公司公布2008年年报。

公司08年业绩略超预期，受血液制品供应短缺、销售价格上涨驱动，我们测算：上海莱士08年每吨血浆产值同比上涨了24%，远超同行28%左右。受08年7月1日血液制品全行业执行90天窗口期影响，公司08年实际投浆量180吨，同比下降了19%，实现销售收入3.1亿元，同比基本持平。销售毛利率大幅上升了7.6个百分点，实现净利润1.05亿元，同比增长了28%，EPS0.65元，每股经营现金流0.67元。因管理费用率上升5.4个百分点带动期间费用率同比上升1.7个百分点。应收帐款周转率同比加快5.7次，血浆窗口期和批签发综合影响存货周转率略减慢0.5次。08年实际所得税率15.5%、同比下降1.2个百分点。拟每10股派现8元。

公司激励机制的完善更有助于盈利持续较快增长。公司今日同时公布了拟定的高管薪酬与绩效考核制度，将通过董事会决议后生效：以上一年度完成的利润和提取的奖励总额为基数，依据当年经营指标完成情况，超过上一年度利润的、除按上一年度提取奖励总额外，超额完成利润部分按10%~30%增提绩效奖励；低于上一年度利润的、利润差额部分按10%~30%减提绩效奖励。

我们判断公司未来利润增长点来自4个方面：1、通过新建血浆站、刺激老浆站增加献浆量来增加血浆投产量。2、提高血浆综合利用率，公司凝血因子和特免等产品仍有扩大产销量空间。3、发挥品牌和技术领先优势，扩大产品出口南美和东南亚等国家，公司已经具备了较好的海外市场销售基础。4、发挥研发优势，开发基因重组人血凝血因子新产品，上市销售继续占领高端人群市场。我们早在08年4月7日研究报告中，就业内率先指出"上海莱士IPO新股申购投资机会"，公司是我们看好的核心竞争力位列No.1的血液制品企业，公司具备抗血液制品景气周期的盈利能力。奉贤新生产基地两年后建成投产，将进一步提高公司的硬件制造水平、降低生产成本。

小幅上调业绩预测，维持"审慎推荐—A"评级。预计09~11年投浆量回升，销售收入同比增长22%、15%和18%，净利润同比增长34%、31%和23%，实现EPS0.88元、1.15元和1.41元，对应动态PE31、24和19倍。

【摘要结束】