美邦服饰（002269）-品牌系统多管发力 维持高速增长势头

报告名称：美邦服饰（002269）-品牌系统多管发力 维持高速增长势头
研究员：王薇
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090330

行业/子行业：
公司名称及代码：美邦服饰(002269)
投资建议：(强烈推荐 - A)

【内容摘要】

扣除所得税因素的业绩高于预期，送配方案符合股东利益。08年实现营业收入和净利润分别为44.7亿元和 5.88亿元，同比分别增长了41.7%和 61.4%，每股收益0.88元/股。而扣除非经常性损益的净利润增速达到109%，除去税率升至25％，还由于母子公司批发零售环节所得税征缴筹划不合理，实际净利润增长远高于市场预期。拟向全体股东每10股派发现金3元，并转增5股。
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品牌系统多管发力，拓展与效率兼顾。渠道获得快速拓展，店铺总数已达到2698 家，较07 年末增加了28%，其中直营门店发展更快；单店收入达到165万，比07年增长了10.6%；单店平效约为9542元/平米，如不考虑新开店因素，可比门店的平效应是增长的。公司还通过加强内控管理和后台支持，使供应链管理更上一层楼，物流配送和信息系统的创新开拓提高了营运效率。
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产品结构优化拉升毛利率，其他经营指标总体处于良性水平。08年毛利率达到45.6%，比07年大幅提高了6.8个百分点；对优秀代理商增加了信用支持，导致应收帐款周转率下降约14次；营运规模扩大以及ME&CITY 品牌开始独立运作导致存货周转率下降0.5次，但存货余额58%增幅尚算良性；销售费用随规模增长56.5%，管理费用仅增长22.2％，控制较得力。经营活动产生的现金流水平健康，为4.7亿元，较去年同期增长115.6%。
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2009年展望：以Meters Bonwe品牌为主维持弱市中的扩张，强化Me&City品牌的基础。外延扩张与内生效率提高作为品牌发展的两大支柱，公司09年新开店增速预计将达到26%；公司力求将管理做的更精细，通过人才、品质、渠道、信息和物流系统几大方面进行，以提升美特斯邦威品牌的优势，与强化Me&City品牌的基础，为未来快速发展做准备。
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盈利预测与投资建议：预计公司09-11年的EPS分别为1.18、1.62和2.11元/股，目前市盈率22 倍，与其优势及增速相比，公司的PE 水平显示出一定的估值优势。合理估值在按照09年EPS 25倍左右，建议在低位适当介入。由于危机中公司将是内功筑就扩张之美的首选，继续维持"强烈推荐"评级。
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风险因素：宏观经济增长放缓；固定资产增加降低ROE水平；新品牌推广。


【摘要结束】