金枫酒业（600616）－业绩稳定，09年仍要看集团支持

报告名称：金枫酒业（600616）－业绩稳定，09年仍要看集团支持
研究员：朱卫华,董广阳,黄珺
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090311

行业/子行业：食品饮料
公司名称及代码：金枫酒业(600616)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

 金枫酒业08年EPS0.57元，略低于公司此前预计的0.59元，基本符合我们预期。2.1亿元净利润中，石库门酒厂完成约1.2亿元（同比没有增长）、华光酿酒厂完成4133万元、转让上上糖业收益2954万元（一次性收入），酒业贡献EPS为0.44元。

 年报中对石库门酒厂净利润减少的表述容易让人误解，实际是销售分公司分走了部分利润。公司08年改变了酒业销售模式，石库门酒厂、华光酿酒厂都成为公司生产车间，产品由销售分公司对外销售，年报中称，石库门酒厂2008年主营业务收入51241万元，同比减少3073万元，主营业务利润22133万元，同比减少6780万元，净利润8681万元，同比减少3930万元。把销售分公司分走的收入利润还原回去后，石库门酒厂经营与上年变化不大，当然也未实现我们原先所期待的增长。

 我们认为尽管没有了08年的一次性收益，公司09年EPS仍然有望在08年基础上继续增长，因为一是公司有这个意愿，二是公司有这个能力。年报中公司对09年经营规划是黄酒产业营业收入增长5%，成本上升控制在5%以内，中高档黄酒销量增长约5%。这样的规划的确不能让投资者感到满意，09年没有了近4000万元的一次性收益，业绩还能否保持增长？我们认为仍然可以。从意愿上讲，集团要求公司做市值管理，所以保持EPS增长很重要；从能力上讲，华光酒厂并入后，公司09年与集团的关联交易达到3.3亿元，占公司酒业销售额30%多，主要是两个酒厂走商超的部分可以利用集团的零售渠道资源，这样能帮公司节约大量营销管理费用。

维持"审慎推荐-A"的投资评级。公司08年度经历重大资产重组后，黄酒主营非常清晰，预计公司09年黄酒收入超10亿元，维持行业第一水平，EPS有望达到0.60元，对应19倍PE，估值水平较为合理。未来公司业务内生增长主要是提升产品结构（做大百元价位产品），销量依靠2010年迎接世博会，以及外拓苏南、浙东市场（与上海生活方式接近），甚至包括台湾市场（公司与统一以前有过合作接触），公司经营思路清晰，短期虽然未必能见到实质性业绩增长，前途还是非常光明的。


【摘要结束】