万科A（000002）—现金为王

报告名称：万科A（000002）—现金为王
研究员：贾祖国
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090311

行业/子行业：
公司名称及代码：万科Ａ(000002)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

 公司业绩略低于预期：08年公司实现营业收入409.9亿元，净利润40.3亿元，分别同比增长15.4％、-16.7%，净利为20年来首次负增长。EPS为0.37元，略低于我们先前0.41元的预期；

 公司囤积现金过冬：08年底，公司期末现金及现金等价物余额从07年底的107.4亿增加到08年底的170.5亿。08年经营活动现金流为-0.34亿元，而07年这一数额为104.38亿元。我们预计09年和10年公司的经营现金流将分别为40亿和274亿。公司未来将囤积巨额的现金，这一方面规避了当前的市场风险，另一方面又为行业再次复苏预备了充足的资金；

 未来3年内净利润预计将小幅增长：尽管受制于行业的调整，但未来资产减值损失计提充足、公司结算比例的提高、三项费用率的下降等原因仍将促使公司净利润小幅增长。我们预计09年到11年公司EPS分别为0.43元、0.46元和0.51元；

 2-4倍PB估值及"审慎推荐—A的投资评级"：参照国内外历史数据，在房价没有大幅上涨之前，龙头地产股的估值应该在2-4倍PB左右，地产股总体呈现震荡走势，我们给予万科A估值区间为2-4倍的PB，也即估值区间为：5.8元-11.6元。我们维持公司股票"审慎推荐—A"的投资评级。建议投资者波段操作。


【摘要结束】