国投电力（600886）－电力业务整体上市，长期发展更加确定

报告名称：国投电力（600886）－电力业务整体上市，长期发展更加确定
研究员：电力行业小组
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090309

行业/子行业：
公司名称及代码：国投电力(600886)
投资建议：(审慎推荐 - B)

【内容摘要】

国投电力通过收购大股东国开投的电力资产，增加资产规模和盈利能力，国开投基本实现电力业务的整体上市。收购完成后，国投电力长期成长性更加确定，维持"审慎推荐B"的投资评级。
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国投电力收购国投电力公司，向大股东国开投定向增发。国投电力公告拟向国投公司以8.49元/股的价格定向增发8.25亿股，收购国投公司下属的电力公司，资产价值约70亿元。增发后，国开投持有上市公司12.9亿股，占总股本的68.7％。
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国开投电力业务基本实现整体上市。拟收购的国投电力公司的主要下属企业有二滩水电、大朝山水电、国投津能、宣城发电和张掖发电。其中已投产总装机容量达585万千瓦，水电已投产装机容量465万千瓦，火电已投产装机容量120万千瓦。在建项目1040万千瓦，其中水电装机容量840万千瓦，火电装机容量200万千瓦。通过收购，国开投旗下的主要电厂都被收购，基本实现电力业务的整体上市。
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标的资产收购价格基本合理，对上市公司业绩实现增厚。国投电力公司注册资本30亿元，由于国投电力公司要进行改制，部分资产要无偿划出，改制后的资产和盈利情况与当前国投电力公司有一定差异。改制后国投电力公司净资产48.1亿元，净利润5.3亿元，收购的PB和PE分别为1.5倍和13.2倍，由于国投电力现有业务，能够增厚上市公司的业绩。
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按照不同估值方法测试收购完成后的公司价值在11～12元。按照公司下属火电企业恢复到07年的盈利水平，水电企业来水恢复到多年平均的水平，公司每股收益0.56元（含二滩汇兑收益），按照20倍PE计算，合理股价11.2元。按照收购完成后，被收购资产增值后上市公司净资产计算，2倍PB下公司合理价值为11.8元。按照水、火电分别计算重置成本的方法计算，公司合理价值为11元。综合来看，公司的合理价值在11～12元。
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长期发展更加确定，内生、外延增值相对确定，维持"审慎推荐B"的投资评级。收购完成后，二滩水电公司将成为国投电力未来发展的稳定支撑。同时公司还可能继续收购本次收购之外的其他电力资产。虽然本次重组未能完成煤炭、电力业务的整合，不排除未来继续整合的可能。看好公司长期发展，维持"审慎推荐B"的投资评级。
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短期风险不可忽视。公司可能存在的风险是火电业务无法在短期内恢复到07年的水平，水电业务由于来水量低于多年平均水平而低于预期，二滩水电站的汇兑损益下降拉低公司利润。


【摘要结束】