工商银行（601398）-业绩亮丽 锁定承诺稳定信心

报告名称：工商银行（601398）-业绩亮丽 锁定承诺稳定信心
研究员：李珊珊
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090326

行业/子行业：
公司名称及代码：工商银行(601398)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

盈利基本符合预期，盈利驱动均衡。截至2008年底工行总资产9.76万亿元，同比增长12.4%；贷款总额4.57万亿元，同比增长12.2%；存款8.22万亿元，同比增长19.2%。第4季度存贷款均有所加快。全年实现股东应享利润1108亿元，同比增长36.3%；实现每股收益为人民币0.33元，基本符合预期,2003年以来工行税后利润年复合增长率达37.5%。规模扩张，成本控制和税率下降是08年盈利增长的前三大驱动力，整体看，盈利的驱动因素比较均衡。

利差下降较为平稳，09年下降压力小于同业平均。2008年NIM2.95%，同比提高15个基点。初步测算，4季度单季利差2.68%，环比基本持平，好于预期。09年利差下降压力小于同业平均，因贷存比在同业中最低，非重组类债券1年内到期或重定价的只占到非重组类债券的15%，重定价压力小，此外工行还有9000多亿的重组类债券未来两年陆续到期。

基建贷款和中长期贷款占比上升。从期限结构上看，中长期公司类贷款增长17.4%，远远快于短期。行业结构上，发电和供电，交通及物流，水利、环境和公共设施管理业以及房地产四个行业合计占新增公司贷款的85.3%。房地产贷款占比基本稳定。4季度公司加大了票据贴现投放力度。预计09年基建贷款占比可能继续上升，该类贷款不良率1.66%，明显低于公司贷款平均。

不良贷款余额和比率继续双降，拨备在大行中较充足。工行08年退出有潜在风险的贷款1082亿，清收不良596亿人民币。期末不良余额1044.8亿元，减少72.92亿元，不良贷款率2.29%，下降0.45个百分点。关注贷款占比5.20%，下降0.52个百分点，但较中期上升0.75个百分点，主要是公司类关注贷款有所增加。全年信贷成本0.84%，较上半年提高19个基点。期末拨备覆盖率达到了130.15%，同比提高26.65个百分点，拨备覆盖率高于交行和中行。

新的锁定承诺和高分红稳定投资者信心，维持审慎推荐评级。调整工行09/10年EPS预测为0.35/0.37元（原为0.36/0.39元），主要是略调高了信贷成本和拨备覆盖率的预测，目前09年动态PE和PB分别为10.8和1.8倍，略低于行业平均。根据高盛新的锁定承诺，在10年4月28 日之前，将不会变现其持有股权的80%，并将优先考虑以私募配售方式。此外工行08年计划分红比率50%，这都有利于稳定投资者对股价的信心。维持工行审慎推荐评级。

【摘要结束】