利丰（00494.HK）：08年业绩受一次性损益影响

报告名称：利丰（00494.HK）：08年业绩受一次性损益影响
研究员：梁盈
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20090408

行业/子行业：
公司名称及代码：利丰(00494)
投资建议：

【内容摘要】

利丰近日公布了2008年度业绩：营业额同比增加19.8%至1107.22亿元(港币，下同)；净利润同比下降20.8%至24.22亿元；每股盈利0.693元。我们认为利丰基于规模效应及稳健的资本结构，在低迷的市场环境中仍能扩大市场份额。公司现有业务表现比较平稳，09年业绩增长的动力主要来自08年及09年新的收购贡献。毛利率将维持在10.5%左右，但09年费用控制的进一步加强经营利润率有望提升至3.7%。基于09年预测市盈率20倍给予公司22.00港元的目标价，上调评级至"优于大市"。

非成衣品/欧洲业务因收购提升销售占比 成衣及非成衣消费品业务占销售额的66%及34%（07年：69%、31%）。收购健康、美容化妆品及鞋类业务带来非成衣品销售占比增加。从地域上看，欧洲由于收购Tommy Hilfiger, Karstadt及Peter Black等项目带来增长，占销售收入比重上升至29%。

剔除一次性损益，核心经营利润实际同比增长17% 核心经营利润同比下降3%。我们认为主要是一次性损益导致公司利润下降，包括重组费用、欧洲本土业务创办开支、客户倒闭拨备等增加费用支出。剔除一次性损益后，核心经营利润实际同比增长17%。

资本结构及未来计划 截止08年底，公司拥有现金22.8亿元，资产负债率从07年的69%降低至64.3%，净负债率从07年的31%降至16%。此外，公司拥有196.6亿元银行贸易信贷（08年仅使用62%）及40亿元备用银行贷款（08年仅使用15%）。我们认为，公司的资本结构与07年相比更为安全。管理层预计09年资本开支4-5亿元，主要用于收购亚太区的小型公司。


【摘要结束】