招商证券*公司研究*潍柴动力（000338）-短期经营情况良好，单季度业绩再创新高(强烈推荐－A)*000338**汪刘胜,范玉琢

报告名称：潍柴动力（000338）-短期经营情况良好，单季度业绩再创新高
研究员：汪刘胜,范玉琢
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100428

行业/子行业：汽车
公司名称及代码：潍柴动力(000338)
投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

公司公布2009年年报和2010年1季报，业绩基本符合预期；公司短期受益于行业高景气状况，经营情况较好，长期来看公司核心竞争优势突出，目前公司估值水平相对较低，我们依然维持"强烈推荐-A"投资评级。

 2009年公司经营情况较好。2009年公司实现销售收入355.3亿元，同比增长7.2%，实现净利润34.1亿元，同比增长76.4%，对应EPS4.09元；2009年公司重卡发动机销量226170台，同比增长14.6%，工程机械发动机销量82125台，同比下降7%，陕汽重卡销量58498辆，同比下降8.8%，法士特变速箱销量532049台，同比增长14.5%。

 毛利率水平依然较高。09Q4和10Q1公司毛利率水平分别为26%和25.1%，相比于09Q3的27.3%有所下降，我们认为主要是原材料和外购零部件成本上升所致，未来成本仍有上升趋势，但在高产能利用率的情况下，毛利率下降空间有限。

 费用控制情况较好。09Q4公司营业费率和管理费率分别为5.4%和6.4%，高于09年前三季度，我们认为主要是年末经销商返点和奖金发放引起；10Q1公司营业费率和管理费率分别为4.8%和3.3%，恢复到正常水平，费用控制能力较强。

 预计2010年EPS为5.83元。2010年1季度重卡和工程机械景气度依然较高，公司实现营业收入151.7亿元，实现净利润16.2亿元，对应EPS为1.94元，单季度盈利再创历史新高；我们预计2010年公司净利润将达到48.6亿元，实现EPS5.83元。

 看好公司长远发展，维持"强烈推荐-A"投资评级。我们公司作为重卡行业核心零部件供应商，是重卡产业链中盈利能力最强的公司，随着发动机和变速箱产品线逐渐拓宽，公司未来发展空间依然较大；我们继续维持"强烈推荐-A"投资评级，按2010年EPS的15倍PE估值，给予目标价87元。

 风险提示：若下半年重卡行业景气度下滑超预期，将影响公司盈利；原材料价格上涨幅度超预期将影响公司盈利。


【摘要结束】