报告名称：东阿阿胶（000423）—阿胶系列量价齐升，上调目标价至40元
研究员：李珊珊、徐列海、吴斌
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100428
行业/子行业：医药
公司名称及代码：东阿阿胶(000423)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
公司今日公布1季报：收入、净利润同比增长59%、120%，EPS 0.26元基本符合预期。母公司实现收入3.9亿元，同比大增110%，主要是：1、阿胶系列价量齐升；2、09年基数较低。保守预计中报净利润增长将超过80%，1季报高速增长及中报快速增长预期将催化股价，上调目标价至40元，建议长线投资者介入。
1季度快速增长基本符合预期：收入、净利润同比分别增长了59%、120%，EPS 0.26元基本符合预期，每股经营净现金0.16元。产品提价带动毛利率同比提升7.6个百分点，各项费率均小幅下降。应收款、存货周转天数下降13天、17天。
母公司收入、净利润同比大幅增长110%、198%：实现收入3.9亿元，我们分析：1、阿胶系列价量齐升： 09年4月1日至今阿胶块、浆分别提价超过50%、6%，控制营销09年下半年起进入良性增长轨道，阿胶系列价量齐升；2、09年1季度基数较低：08年4季度起控制发货、消耗渠道存货，同时由于09年春节在1月份，部分旺季收入在08年确认，导致09年1季度基数较低。毛利率同比提升6.5个百分点，营业费率、管理费率及财务费率同比分别下降了3.2个、2.5个和0.4个百分点。
购买理财产品，提高资金使用效率：期末账上现金18.4亿元，拟利用4亿元资金购买农行1年期保本浮动收益型理财产品，预期年收益率4%。我们认为，在没有较好投资标的情况下，购买低风险理财产品可提高资金使用效率。
增加销售费用投入以拉动终端消费：阿胶块提价后终端需求有所回落，为保证阿胶块销售的持续增长，预计公司10年将投入更多费用，通过广告、建立消费者档案、养颜养生馆等多种手段，拉动终端需求。此外，公司在阿胶浆及保健品上也将投入更多费用以确保终端需求的持续增长。1季度是产品消费相对旺季，公司费用投入较少，我们判断2季度开始费用投入将有所增加。
维持业绩预测：预计2010-2012年净利润同比增长44%、42%、40%，EPS 0.87元/1.23元/1.72元。营销中心4月回款正常，5月初起上海物价调整到位，保守预计中报净利润增长超过80%。主要风险是阿胶块提价后需求萎缩。
维持"强烈推荐—A"评级。公司是我们看好的少数长线资源性品种之一，"阿胶块提价、阿胶浆放量"战略将保证公司业绩保持快速增长，1季报高速增长及中报快速增长的预期将催化股价表现，给予2010年45倍预测PE，上调目标价至40元，建议长线投资者介入，维持"强烈推荐-A"评级。
【摘要结束】
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