报告名称：康美药业（600518）—1季报保持快速增长，存货受益药材涨价
研究员：李珊珊、徐列海、吴斌
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100428
行业/子行业：医药
公司名称及代码：康美药业(600518)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
公司今日公布1季报：收入、净利润同比增长18%、55%，EPS 0.1元。药材贸易受益药材涨价，毛利率同比提升32个百分点，成为公司最大利润来源。中药饮片产能有瓶颈，3季度新产能投产后收入增速将加快。维持业绩预测和"强烈推荐-A"评级，目标价18元。
1季报保持快速增长：分别实现收入、净利润7亿元、 1.7亿元，同比增长18%、55%，EPS 0.1元，每股经营净现金0.09元。母公司收入6.7亿元，同比增长13%。药材价格持续走高，拉动综合毛利率同比大幅上升10.9%。广告费用投入增加及新开河投入较多费用，营业费率同比上升2.8个百分点。管理费率、财务费率同比上升0.8个、1.1个百分点。投资广发基金确认投资收益1633万元。
中药材贸易成为公司最大利润贡献来源：药材贸易实现收入2.6亿元，同比增长20%，环比增长13%。受益药材涨价，毛利率同比大幅提升31.5个百分点至52%，毛利占比大幅提升25个百分点至52%。
康美北京、新开河贡献较小：受产能限制，康美北京收入约1000万元；新开河继续推进渠道、品类梳理工作，1季度实现收入约2000万元。
中药饮片产能有瓶颈，现有产能挖掘、新产能投产后中药饮片收入将加速增长：中药饮片实现收入2.4亿元，同比增长6.2%、环比11%，毛利率受上游中药材涨价小幅影响，同比略降1.4个百分点，毛利占比降至34%。康美北京及成都基地3季度投产，预计下半年中药饮片收入增速将加快。
具有大量药材存货，未来将明显受益于药材涨价：我们一直强调药材贸易要求极高的专业判断及资金需求，并看好公司的中药材贸易。公司多次在药材涨价前进行囤积大量存货。1季度末，账上存货余额高达11.6亿元，在年初西南干旱刺激下，未来药材价格继续上涨预期强烈，药材贸易将明显受益。
维持业绩预测和"强烈推荐-A"评级。预计2010-2012年实现EPS 0.44元/0.62元/0.85元，同比增长48%、41%、38%。公司是抗通胀的良好投资标的：现有大量存货将受益于药材涨价；中药饮片可依据中药材成本上涨顺加作价。建立康美（亳州）华佗国际中药城，产业链更趋完善。我们看好公司上游和终端资源控制战略和全国市场战略全面推进下的持续较快增长态势，当前股价对应2010年预测PE 34倍，维持"强烈推荐-A"评级，目标价18元。主要风险是公司固定资产投资较大，工程进展低于预期。
【摘要结束】
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