报告名称：海通证券（600837）-手续费率企稳，业绩增长平稳
研究员：罗毅,洪锦屏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100428
行业/子行业：证券信托
公司名称及代码：海通证券(600837)
投资建议：强烈推荐-B
【内容摘要】
海通证券业绩符合预期，浮盈储备丰厚，业绩增长平稳，当前股价安全边际较高，维持强烈推荐评级。
费用大幅增长，浮盈持续增加。海通证券2009年实现归属母公司净利润45.5亿元，每股收益0.55元，完全符合预期，同比增长38%；一季度实现归属母公司净利润10亿元，同比微增1.55%，营业收入同比增长26%，但管理费用大幅增长94%，管理费率由去年同期的24%上升至36%，是业绩同比持平的主要原因。虽然一季度业绩略显平淡，但浮盈持续增长，且管理费用的大幅提取为未来预留空间，报表背后的财务基础非常坚实。
2010年一季度手续费率企稳。公司2010年一季度的股基权手续费率0.12%，同比下降9.5%，环比下降0.5%，下降幅度大幅缩减，基本已经企稳，符合我们此前的判断，在经过09年的急跌后，手续费率在2010年将基本进入一个平台期。公司经纪业务收入12亿元，同比增长1%，市场交易量同期增长17%，公司市场份额略有下降至4.03%。
投行业务优势渐弱。海通一季度承销收入大幅增长22.5倍至1.73亿元，主要是公司承销了华泰证券157亿元的IPO，对承销收入的一次性贡献较多，此外公司仅承销了积成电子和海兰信，首发家数在券商中排名11位。在当前中小板和创业板高频率发行的环境下，公司的投行业务竞争力与南方券商相比优势减弱。
投资浮盈储备丰厚，为业绩释放提供空间。公司2009年末其他综合收益14亿元，2010年一季度浮盈继续增加3亿元，加上当期实现的投资收益2.5亿元，公司一季度投资获利超过5亿元。公司浮盈较多，在波动行情中具有一定的缓冲作用。
海通开元目前投资的银江股份和东方财富已经上市，分别在2010年10月和2012年7月解禁，合计账面浮盈3.7亿元，其中在银江股份上的投资收益有望在今年兑现，公司融资融券额度80亿元，预计今年将贡献利差收入3-4亿元，当前股价在调整后已经具有较高安全边际，维持强烈推荐评级。
【摘要结束】
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