报告名称：广发证券（000776）-业绩略低预期，估值相对安全
研究员：罗毅,洪锦屏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100428
行业/子行业：证券信托
公司名称及代码：广发证券(000776)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
公司业绩略低预期，但股价经过调整，目前估值较低，具有安全边际。
业绩略低预期。广发证券2010年一季度实现营业收入19.8亿元，同比增长3.2%，归属母公司净利润8.7亿元，同比下降6%，基本每股收益0.36元。归属母公司的所有者权益162亿元，每股6.46元，较上年度末下降1%，因可供出售金融资产浮盈减少，当期其他综合收益亏损0.4亿元。
手续费率下降较快，出售华福将导致经纪业务份额下降。经纪业务收入12.5亿元，占总收入比例63%，同比下降14%，而同期交易量同比增加17%，公司股基权手续费率1.083%，同比下降29%，降幅高于市场平均水平。股基权市场份额上升7%至4.65%。公司持有广发华福60.35%的股权，华福的股票市场份额在0.7%左右，剥离华福后导致公司经纪业务收入下降15%。
投行业务和资管业务大幅增长。一季度实现承销收入1.3亿元，同比增长783%，首发主承销5家，名列业内第五。广发证券投行业务向来优势深厚，拥有业内最庞大的保荐人队伍，在南方中小企业密集区域竞争力较强，在今年中小板和创业板频密发行的行情下，承销收入有望持续增长。一季度实现资管收入0.36亿元，同比增长7倍，目前公司拥有两只集合资产管理产品，规模约30亿元，业内排名16。随着公司上市及历史问题的解除，一直被抑制的业务发展情况将显著好转，资产管理的规模也将迅速增加。
自营投资表现平平。公司实现投资收益3.7亿元，除去对联营和合营企业的投资收益外，实际自营收益1.72亿元，同比下降21%，资本公积中投资浮亏0.4亿元，交易性金融资产和可供出售金融资产合计规模152亿元，较09年底略微增加9亿元。公司在融资之前净资本在108亿元左右，如果权益类占比偏高，将存在一定的风险。
公司业绩略低于预期，但目前估值较低，在经过近期的调整后，往下的空间不大。预计公司将尽快启动再融资，以补充资本金，推动各项业务加速发展，同时融资融券和股指期货将带来业绩增量，维持强烈推荐评级。
风险因素：交易量大幅下跌，新业务开展不如预期。
【摘要结束】
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