报告名称：中国石油(601857)－一季报业绩好于预期，逐步向正常回归！
研究员：裘孝锋
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100428
行业/子行业：石油石化
公司名称及代码：中国石油(601857)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
中国石油公布一季报，共实现净利润324.5亿元，同比增长72.7%，折合每股收益0.18元。好于此前我们预期的0.16-0.17元。公司受益于油气价格上涨，趋势向好，维持15元的目标价。
一季报业绩好于预期 中国石油公布一季报，共实现净利润324.5亿元，同比增长72.7%，折合每股收益0.18元。好于此前我们预期的0.16-0.17元。虽然公司没有公布明细的分板块业绩，但公司业绩较好的原因，主要是上游板块、销售和化工三个板块表现出色，
业绩逐步向正常回顾 我们包括市场的其他参与者从09年三季度开始，就预期中国石油单季度会出现0.20以上的业绩，但一直到去年四季度，均显著低于市场的预期。而从一季度的情况来看，虽然单季度的业绩仍然低于0.20元，但从勘探费用、折旧和人工等跟去年季度平均相比，显著提高的背景下，仍能取得0.18的业绩，表明公司的业绩逐步向正常回归，当然在国内油气价格理顺之前，不确定性仍然是有的，但概率在缩小。
分板块经营情况叙述 2010年一季度公司共生产原油2.10亿桶，同比增长2.1%，生产可销售天然气6,099亿立方英尺，同比增长16.5%；共加工原油2.15亿桶，同比增长16.2%；生产乙烯90.8万吨，同比增长37.0%；销售汽油、柴油和煤油2,705万吨，同比增长27.3%。其中原油加工量和成品油销量增速较快，主要是去年一季度基数较低。乙烯产量增速较快主要是独山子石化的投产。
公司受益于油气价格上涨 我们判断未来几个月的原油价格趋势向上，而国内的通胀形势，比此前大家预期的形势好，有利于国家下定决心调整成品油价格，行业的形势逐步有利于中国石油；此外，国内部分省份已经开始上调天然气管输费用0.08元，可以视为国内天然气价格调整的先声。中国石油今年的可销售天然气量为680亿立方米，天然气每上调1毛钱，年度业绩上涨0.025元。
投资建议：我们预期公司今明两年的业绩为0.80、0.91元，当前的股价分别相当于10、11年的15.2、13.4倍。当前市场开始逐步认识到随着中国经济的转型，基于周期性行业的估值开始逐步下移，但是石油行业我们认为还是跟钢铁、水泥等有所区别，国内石油消费增长的空间还很大。而且即使在发达国家，从EXXON的历史平均估值来看，仍然能够达到15倍。当前中国石油的估值并不贵，公司趋势向好，维持15元的目标价。
【摘要结束】
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