报告名称：鞍钢股份（000898）—冷轧、厚板和硅钢放量奠定2010年业绩增长基础
研究员：张士宝,林向涛,黄星
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100423
行业/子行业：钢铁
公司名称及代码：鞍钢股份(000898)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
鞍钢股份2009年业绩基本符合预期，由于鲅鱼圈项目达产达标，公司钢铁产品产销量同比增长明显，预计2010年公司商品坯材销量有10%的增长，增长点在于冷轧、厚板和硅钢；给予公司目标价14.4元，维持"审慎推荐－A"的投资评级。
鞍钢股份2009年业绩基本符合预期。公司2009年实现营业收入701.26亿元，同比减少11.92%，实现利润总额8.43亿元，同比减少78%，其中归属于上市公司股东的净利润7.27亿元，折EPS0.1元，基本符合预期；分季度来看，2009年公司产量和收入逐季增长，但四季度增收未增利，单季度实现EPS0.055元，主要由于2009年四季度产品售价有所下滑。
报告期内鲅鱼圈项目达产达效，公司铁钢材产量大幅增长。报告期内，公司生产铁2051 万吨，比上年增长27.56%；钢2,007 万吨，比上年增长25.46%；钢材1900 万吨，比上年增长26.79%；销售钢材1862 万吨，比上年增长22.23％，实现钢材产销率为98％，其中出口钢材91万吨。其中鲅鱼圈项目达产达效，全年铁、钢、材产量分别达到528 万吨、505 万吨、435 万吨，主要技术经济指标达到同行业先进水平。
2010年公司产销量将再上台阶。据了解，鲅鱼圈项目达产达效后成为公司2010年增长点，鲅鱼圈项目2010年铁钢材计划产量分别为650万吨、660万吨和590万吨，同比分别增长23.1%、30.7%和35.6%，商品坯材里面厚板200万吨，热轧薄板390万吨。2010年公司商品坯材计划产量2100万吨，同比增长10.52%，主要增长点在厚板产量增长109万吨，冷轧板产量增长124万吨。
热轧板和冷轧板贡献毛利半壁江山。分品种来看，热轧板仍是公司的业务支柱，2009年公司生产热轧板803万吨，销售797万吨，毛利率为8%，贡献毛利20.25亿元，占公司总毛利的30.04%；其次是冷轧板，2009年冷轧板销量405万吨，毛利率12%，占公司总毛利的28.7%，2010年公司计划冷轧板产销531万吨，增长124万吨；毛利率最高的是大型材和硅钢，分别为25%和16%；无缝管是唯一亏损品种，毛利率－9%。
从市场占有率看，公司热轧板国内市场占有率6.85%，冷轧板国内市场占有率7.9%，镀锌板国内市场占有率5.14%，彩涂板国内市场占有率0.79%，硅钢国内市场占有率12.2 %，中厚板国内市场占有率8.31%，线材国内市场占有率0.92%，重轨国内市场占有率18.8%，无缝钢管国内市场占有率2.15%。
2010年公司硅钢计划产量93万吨，较2009年增长43.08%，其中取向硅钢将放量，2010年计划产量3万吨；厚板计划产量322万吨，增长51%，主要是鲅鱼圈项目2010年增长所致；另公司彩涂板2010年计划产量15万吨，较2009年的8万吨增长87.5%，主要是预计来自俄罗斯的订单将增加所致。
2010年上半年公司低成本优势显现。集团供股份公司铁精矿定价标准为不高于调整之前的前一半年度中国铁精矿进口到岸的海关平均报价加上从鲅鱼圈港到本公司的铁路运费再加上品位调价。经测算，2009下半年海关进口铁精矿均价545元/吨，较上半年上涨4.83%，意味着2010年上半年集团供股份公司的铁精矿定价较2009年上涨不会超过4.83%，而今年1季度海关进口铁矿石均价已比2009年下半年上涨20.55％，公司的的低成本优势在2010年上半年显现，而公司产品售价一季度上涨15%以上，预示着上半年公司业绩将超预期。
业绩预测和估值：预估2010－2012年公司EPS分别为0.72元、0.89元和1.12元， 2010年公司增长点在于高毛利的冷轧、厚板和硅钢放量，其中取向硅钢计划产量3万吨；给予公司2010年20倍PE，目标价14.4元，相当于2011年、2012年PE为16倍和13倍；公司每股净资产7.25元，当前股价对应PB仅为1.35倍，低估明显，重申对公司"审慎推荐—A"的投资评级。
【摘要结束】
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