招商证券*公司研究*国阳新能（600348）-高送配彰显业绩向好预期(强烈推荐－A)*600348**卢平,王培培

报告名称：国阳新能（600348）-高送配彰显业绩向好预期
研究员：卢平,王培培
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100423

行业/子行业：煤炭
公司名称及代码：国阳新能(600348)
投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

09年实现EPS1.93元，拟每10股送15股，派现金3.8元。一季度业绩0.53元，符合预期。公司目前估值较低，10年喷吹煤价看涨且资产注入、资源整合预期较强，我们判断业绩和估值都有较大提升空间。维持强烈推荐投资评级。

09年实现EPS1.93元，同比增长100%，分红十分优厚，拟每10股送15股，派现金3.8元。公司实现营业收入200亿元，同比增长17%，营业成本159亿元，同比增长15%，利润总额24.9亿元，同比增长108%，归属母公司净利润18.6亿元，折合EPS1.93元，同比增长100%。业绩的增长主要得益于产销量上升以及费用的节省。

煤炭产销量均有增长，销售结构基本稳定。09年公司自产原煤2096万吨，同比增加322万吨（+18%），采购集团及其子公司煤炭1969万吨，同比增加96万吨（+5%），煤炭总销量3953万吨，同比增加320万吨（+9%）。分煤种销售结构基本稳定，块煤和喷粉煤分别为470万吨（+35万吨）和476万吨（+80万吨），洗末煤增加较多2855万吨，增加930万吨（+48%）。

销售价格、成本略有增加，煤炭毛利小幅上涨。09年煤炭综合售价439.6元/吨，小幅上涨0.07%，其中，块煤售价731元/吨（+5%），末煤、粉煤分别为655元/吨（-29%）和368元/吨（-23%）。综合成本340元/吨，同比上涨2%，其中，块煤357元/吨（-10%），末煤和粉煤分别为347元/吨(-24%)和391元/吨（-6%）。煤炭业务毛利率22.6%，同比增加2.6个百分点。

公司一季度实现EPS0.53元，同比增长165%，基本符合预期，预计喷吹煤提价支撑10年后续业绩走高。基于经济复苏需求旺盛，我们判断公司国内喷吹煤售价将有上涨，预计涨幅大约100元/吨。出口价格基本敲定在170美元/吨左右，较09年的95美元/吨上涨75美元/吨（+79%）。提价支撑10年后续季度业绩走高，预计全年业绩前低后高。

盈利预测：我们预计10年~12年公司业绩为2.69元、2.88元和2.92元，分别同比增长39%、7%和1%。

维持强烈推荐投资评级：公司估值较低，按照4月22日收盘价43.58元计算，10年PE为16倍。考虑到集团资产注入预期强烈以及参与整合地方煤矿，我们认为公司业绩和估值都有较大提升空间。按照10年20倍PE，给予54元的目标价。维持强烈推荐投资评级。

风险提示：房地产调控影响。


【摘要结束】