报告名称：华东医药（000963）—杭州投资策略会纪要&1季报点评
研究员：李珊珊、徐列海、吴斌
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100427
行业/子行业：医药
公司名称及代码：华东医药(000963)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
4月15日，我们邀请了华东医药董秘陈波先生参加招商证券在杭州举行的2季度投资策略会，就公司经营、发展战略等问题与广大投资者展开了深入交流。1季度收入、净利润同比分别增长了21%、44%，实现EPS 0.19元。近期大股东对上市公司有加大支持迹象，给予2010年35倍预测PE，目标价30元。
控股股东加大支持上市公司：我们前期判断远大股改承诺未兑现问题将限制公司估值，近期，公司与远大协议解决房地产项目遗留问题，大股东有加大支持上市公司的迹象。
免疫抑制剂市场具有极大潜力：国内免疫抑制剂市场容量约50亿元，每年器官移植手术量9千到1万例，实际手术量不足需求量的1%。国内器官移植供体的主要来源是死刑犯。2010年3月，卫生部副部长黄洁夫表示今年将对《人体器官移植条例》进行修订：明确由中国红十字会负责宣传、动员器官捐献以及器官分配工作，明确可选择临床死亡标准，脑死亡或心跳停止死亡。若条例能够成功修订，则器官移植手术量有望迎来跳跃式增长。
医药工业定位于"要么第一、要么唯一"：免疫抑制剂产品线国内最为齐全，降糖药阿卡波糖处于快速增长期，肠胃药泮托拉唑加速增长。公司正积极进行产品国际化认证，在研产品包括抗癌药、免疫抑制剂等，在建制剂大楼预计2011年中期投入使用，将用于产品扩产及新产品投产。
医药商业立足浙江市场，精耕细作：浙江省医药市场位居全国第4位，公司占据浙江省15-16%市场份额，优势销售区域包括杭嘉湖等浙北地区，占据杭州50%以上市场份额。完善医药物流设施、创新商业模式加强区域优势地位。
1季度快速增长符合预期。收入、净利润同比分别增长了21%、44%，实现EPS 0.19元。房地产确认净利润约500万元，剔除其影响后净利润同比增长约35%。毛利率同比上升1个百分点，各项费率基本持平。应收账款周转天数同比上升10天，每股经营净现金负0.9元。
医药工业、商业同比增长约22%、20%：百令胶囊、环孢素、吗替麦考酚酯、阿卡波糖、泮立苏同比分别增长了23%、3%、30%、30%和26%。FK506实现收入约800万元。1季度医院回款较慢，是医药商业的相对淡季。
维持业绩预测和"审慎推荐-A"评级。预计2010-2012年实现EPS 0.84元/1.1元/1.48元，同比增长负4%（医药主业增长35%）、32%、34%。公司医药工商业战略定位清晰，控股股东加大上市公司支持力度，维持"审慎推荐-A"评级，目标价30元。主要风险是大股东股改承诺问题解决时间慢于预期。
【摘要结束】
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