报告名称：七匹狼（002029）-持续的管理提升与渠道建设保障公司快速发展
研究员：王薇
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100420
行业/子行业：纺织服装
公司名称及代码：七匹狼(002029)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
公司09年收入与净利润分别增长20.24%和33.27%，危机中的表现超过市场预期，得益于近年来持续重视内功的提升，体现出较强的改进与提升能力。伴随10年稳妥推进销售渠道改革、供应链管理能力的提高等举措的进行，有望持续实现快速成长。虽然目前估值合理，但持续的成长性与勇于改进的战略值得关注。
持续的管理提升与渠道建设保障公司快速发展。2010年，公司实现营业收入19.87亿元，同比增长了20.24%，实现利润总额和净利润分别为2.59亿和2.04亿元，分别比上年增长了28.10%和33.27%。每股收益为0.72元/ 股。拟每10股派发现金股利2元（含税）。营业收入和净利润的增长都超过市场预期，主要原因是公司近年来持续重视内功的提升，通过紧扣"品牌策略"和"传播结构"双重脉络，提升品牌形象；围绕经销商管理优化和直营店稳健扩张整合渠道；优化商品建设流程，整合供应商团队，推进ERP系统，拓展产品系列提高供应链管理能力等措施，更加扎实了品牌的运营基础。
外延扩张超预期，直营店与大店建设稳步推进。终端网点达到3249家，比08年净增加480家，增速远超预期。体现出公司较强的渠道与经销商基础。同时，为了健康的渠道升级，公司稳步推进直营体系发展，直营及联营终端净增加122家，直营比例提高至6.77%。生活馆和旗舰店分别达到30家和311 家，比08年底分别增加了8家和77家。
毛利明显提升，门店和ERP系统建设导致销售和管理费用随增加较多，现金流水平良好。由于成本下降，毛利率达到38.35%，同比提高4.4个百分点；销售费用和管理费用分别增长了24.88%和40.14%，主要是门店和ERP系统建设增加较多；现金流情况保持良好，经营性现金流同比增长72.84%。
盈利预测和投资建议：公司10年主要通过完善大区对经销商的服务和管理体系，初步构建整合标准化的直营体系管理模式和ERP模块的相继上线进行管理能力提升。预计10-12年的EPS分别为0.94、1.21和1.55元/股。目前估值为10年30倍PE，基本合理，但持续的成长性与勇于改进的战略值得关注，维持"审慎推荐-A"的投资评级。6个月目标价33元。
风险因素：经济复苏低于预期对服装零售的影响；改进进程和效果低于预期的可能。
【摘要结束】
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