报告名称：苏泊尔（002032）—稳扎稳打，步步为营
研究员：毕岩
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100409
行业/子行业：
公司名称及代码：苏泊尔(002032)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
4月8日我们在杭州参加了苏泊尔公司召开的年度经营情况交流会议。公司的成长战略、路径清晰，经营方针执行情况到位，调整评级至"强烈推荐-A"。
2009年经营贯彻了既定的战略目标，各方面进步卓有成效：通过产能的稳步扩张（绍兴投产，武汉开工），高性价比产品的推出（例如179元真不锈铁锅，效果是多个品类份额显著上升），多品类经营策略（例如开发刀具产品），高端品创新（例如红点煎锅），加大营销投入（VI换装，加大新品广告投入，效果是品牌知名度大幅提升），加大终端建设力度（新增加生活馆255家，三四线市场渠道2000家），控制管理性费用支出（费用率下降1.1%），公司很好的实现了年初既定的战略目标——全年收入超过40亿，YOY13.6%；毛利率提升3.3%；税前利润4.3亿，YOY23.3%，利润率增加0.8%；
伴随绍兴基地投产和武汉二期的开工建设，公司未来五年的增长有了产能方面的保障：绍兴基地于去年九月投产，预计将形成年产值40亿，3200万台小家电生产规模，武汉基地二期项目开工，建成后将形成总产值25亿元，4000万口炊具的生产规模。产能瓶颈打开为公司朝向世界级厨房炊具、小家电提供商迈进提供有力支撑；
苏泊尔集团看好公司未来发展，仍将继续持有股份：市场普遍关心苏氏家族成员对苏泊尔的减持。苏显泽先生表示前期的减持是其个人财务方面的原因，苏泊尔集团看好公司未来发展，不会减持公司股份；
风险因素：原材料价格过快上涨，人民币升值幅度超过预期；
预估每股收益10年0.93元、11年1.19元。同比分别增长33%和28%；
上调评级至"强烈推荐-A"：苏泊尔的经营一直做得非常的稳健扎实，从产品力处着墨，拉动公司成长。目前各方面工作都开展的有章有节，与SEB的对接也越发顺畅。我们认为应该给予公司0.8-0.9倍PEG估值，按照10年业绩的24-27倍PE估算，合理价格在22.3元-25.1元，上调评级至"强烈推荐-A"。
【摘要结束】
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