报告名称：太阳纸业(002078)-文化纸产能扩张带动利润增长
研究员：王旭东
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100423
行业/子行业：造纸印刷
公司名称及代码：太阳纸业(002078)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
随着老挝项目的顺利进行，公司将理顺上下游产业链，将更有效控制上游原料上涨风险。我们预测10、11年EPS分别为1.20元、1.41元，对应10年PE、PB分别为19.8、3.4，维持 "审慎推荐-A"投资评级。
09年业绩增长109%，略高于预期。公司09年实现销售收入59.61亿元，营业利润7.08亿元，归属母公司净利润4.79亿元，同比分别增长2.8%、1906%、109%。每股收益为0.95元，分配方案为每10 股送4股派2.00元（含税），同时以资本公积每10股转增6股。
公司毛利率大幅提升。主要产品文化纸、铜版纸、涂布纸板毛利率均创3年来新高，分别达到18.6%、20.8%、11.9%，为09年业绩大幅提升的主要原因。
未来产能持续扩张：2010年公司兖州华茂纸业23#特种文化（热敏纸）项目将投产，后续还有30万吨的24#高松厚度纯质纸和10万吨A4静电原纸项目。完全达产后，公司主要产品产能将达到160万吨。
自制浆比例持续提高。08年化学机械浆一期生产线顺利投产，09年5月，二期生产线成功试产。截至09年底，公司自制木浆产能达到60万吨。
老挝林浆项目进展顺利。公司已经与老挝政府签署建设示范林基地的土地合同，目前已获得17,000 多公顷批文。老挝沙湾纳吉省1200亩的相思、桉树速生林基地已于09年6月完成，预计11万亩的速生林将在2010年种植完成；30万吨漂白阔叶浆10年开工，配套3000亩用地计划已获老挝政府批准。
预计10、11年EPS分别1.20元、1.41元，同比增长39%、18%。
维持"审慎推荐-A"投资评级。公司快速提升自制浆比例，随着老挝项目的顺利进行，将更有效控制上游原料上涨风险。目前股价对应10年19.8倍PE、3.4PB，维持 "审慎推荐-A"投资评级。
【摘要结束】
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