报告名称：天威视讯（002238）—税收压力加大放缓盈利增长，后续催化剂众多
研究员：赵宇杰
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100429
行业/子行业：传媒
公司名称及代码：天威视讯(002238)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
一、公司1季度业绩略微低于我们和市场预期。公司1季度实现收入1.9亿，同比增长6.5%，增长主要来自于高清交互和宽带业务的带动；营业成本为1.3亿，同比增长9%，增速快于收入增长，主要是公司从去年9月底以来推广高清交互业务相应增加了部分折旧，使公司整体毛利率与去年同期相比下降1.6个百分点，降为32.3%；归属母公司所有者净利润0.17亿，同比下降7.6%，主要是营业外收入减少和名义所得税率由去年的20%提升到今年的22%，而今年1季度实际所得税率为24%；每股盈利0.06元。
二、我们认为公司后续值得关注的催化剂众多：1、我们判断公司今年关外整合进程会加快，原因是目前广东省网络已开始启动，而且广电总局要求今年各省网络整合要基本完毕，这些因素都会倒逼天威及其大股东要加快关外网络整合步伐；2、三网融合背景下，公司作为试点城市概率很大，这有利于公司获取政策方面特别是税收方面的优惠，有可能会获得高新企业15%的所得税优惠（目前市场对此并未形成预期，但我们认为存在可能性，去年歌华就凭借高清互动电视业务取得15%的所得税优惠），则10~11年业绩可进一步上调空间；3、公司今年开始积极利用平台价值和用户基础发展增值业务，其中发展EPG广告以及电视回看等功能就是有益的尝试，我们看好公司该类业务未来良好的发展前景，同时世界杯足球赛将于6月中旬召开，将持续1个月时间，这将对公司高清交互业务是有利的促进；4、公司与深圳移动的合作，以及进行跨地域扩张或业务模式输出等，都将成为公司股价上涨的催化剂。
三、维持"强烈推荐-A"的投资评级。鉴于公司推广高清交互业务相应增加部分折旧，我们将公司10~12年EPS由此前的0.35元、0.66元和0.74元，下调为0.33元、0.63元和0.72元。
四、风险提示：关外整合进程可能低于市场预期。
【摘要结束】
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