报告名称：中国北车(601299)-动车组第三批高毛利订单将陆续交付
研究员：刘荣,蔡宇滨
报告类型：公司研究*调研报告
报告日期：20100429
行业/子行业：机械
公司名称及代码：中国北车(601299)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
中国北车2009年实现营业收入405亿元，同比增长16.7%，每股收益0.16元。 2010年一季度，中国北车实现营业收入97亿元，同比增长36%,归属母公司所有者的净利润为2.58亿元，同比增长39%，每股收益0.03元。
一季度是铁路设备交付的淡季：保春运是一季度铁道部的工作重点，二三季度逐步上升，在四季度达到交付高点，因此一季度的业绩不是看点，重点在于铁道部第三批动车组的订单将进入交货高峰期，并且盈利将大幅改善。
我们预测中国北车目前手持订单在1500亿元左右：其中，机车手持订单300亿元，动车组订单750亿元，城轨订单230亿元。相比中国南车（不含BST ）高50%左右，差异主要是因两家的交付进度不同。长期来看，铁道部的订单是平均分配的，南北车两大集团处于相对平衡的双寡头垄断竞争格局。
动车组2010-11年盈利将实现高增长。中国北车动车组的交付高峰在2011年，我们估算2009-11年交付动车为40列、83列和200列左右，预计2011年动车组的营业收入占比将达到40%。第一批低毛利率动车组订单在2010年将交付完毕，由于北车从2010年开始将逐步交付2009年签的第二批和第三批动车组订单，预计单价和毛利率将会明显提高。
未来两年大功率电力机车订单将持续增长。受益于铁路电气化率提高，铁道部计划到2012年招标7900台左右，截止目前已招标3940台，目前已招标的机车订单排到2010年，未来两年订单数量接近4000台。
公司城轨地铁车辆订单增长强劲。公司一季度城轨地铁新增订单64亿元，约相当于去年全年的80%，其中出口订单占54%。在公司与上海、福建和昆明政府和企业展开合作后，有望提高公司未来在南方市场的竞争力。
给予"强烈推荐-A"的评级。预计中国北车2010-2011年EPS预测为0.24、0.41元，动态PE为23倍、14倍，市销率1倍，估值较低。市场对估值的分歧在于2012年以后的预期，我们认为市场预期可能过于悲观，因为11-13年仍是铁路设备的交付高峰，且应该认识到中国将成为全球铁路轨道交通设备的制造基地，掌握自主创新技术，出口空间巨大；此外，高铁尖端技术应用领域广泛，公司也在未雨绸缪进行多元化尝试。
【摘要结束】
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