报告名称：恩华药业（002262）—投资者交流会会议纪要
研究员：李珊珊、徐列海、吴斌
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100412
行业/子行业：医药
公司名称及代码：恩华药业(002262)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
4月9日下午，我们邀请了恩华药业总经理祁超先生、董秘段保州先生及证代吴继业先生举行电话会议，就公司研发、销售等问题与广大投资者进行深入交流，会议纪要整理如下。
中枢神经系统用药行业增速快，在该领域精耕细作是公司的核心竞争力。中枢神经系统用药包括麻醉类、精神类和神经类用药。在国外用药金额上位列前两位，国内用药金额较低，仅列第五位，但随着老龄化以及疾病认识的加深，国内近年保持较快增长，预计未来几年复合增长在30%以上。恩华药业专业定位于中枢神经用药领域，在研发、营销上大量投入，目前销售已经覆盖全国二甲以上医院5600余家，与医院专家建立了良好的联系。人福科技在麻醉镇痛领域具有优势，但在整个中枢神经用药领域恩华产品线更加丰富。
新产品将陆续推出，并入现有销售渠道有望较快上量。年内将有4、5个新品种获批，近两年将有8、9个新品种获批。产品储备丰富，目前储备产品达20余个。麻醉药有吸入类和静脉注射类，两类各有特点，不存在互相替代的问题，丙泊酚属于静注类，公司在吸入类也有产品储备。中枢神经系统新产品不需要新建销售队伍，与现有产品共用销售队伍，上量较快。不过公司会通过招聘专业毕业生等形式扩大销售队伍。
埃他卡林有望在今年获批，自建销售队伍进行推广。埃他卡林为1.1类降压药，属于钾通道开放剂，疗效确切，优势在于副作用比较小，对高血压造成的靶器官损伤有较好修复作用，如脑细胞、心脏及血管等细胞损伤，在国际上降压新药中备受推崇。该药研发投入数千万元，公司计划产品上市后通过自建队伍进行推广，不找代理。
申报产品获批只是时间问题，及早进入市场有先发优势。麻醉药进入壁垒较高，国家政策是通过立项申请定点后才能研究，立项控制严格。恒瑞右美托米啶已获批，恩华较快有望年内获批。
抗癫痫药空间较大。国际上，加巴喷丁销售额曾高达25亿美元，但由于国内市场缺少跨国公司开发的基础，目前市场较小。公司目前有一个抗癫痫药接近临床尾声，有望两年内获批，后期加强神经领域学术推广，市场空间较大。
维持业绩预测和"强烈推荐—A"评级。预计2010-2012年收入同比增长20%、22%和23%，净利润同比增长45%、45%和49%，实现EPS 0.44元、0.64元和0.95元。我们的2011-2012年业绩预测偏保守，业绩存在超预期可能。当前2010年预测PE 55倍，估值不低，但公司基数较低，重磅申报新药获批将使公司出现台阶式增长，维持"强烈推荐-A"评级，建议长线投资者介入。
【摘要结束】
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