报告名称：美邦服饰（002269）-收入增长趋势延续 利润下降问题值得深思
研究员：王薇
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100430
行业/子行业：纺织服装
公司名称及代码：美邦服饰(002269)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
美邦是目前国内综合管理能力很强的品牌服装公司，但是上市后一系列困扰利润增长的问题让我们不断思考，我们认为MC新品牌的超前集中大投入是一系列问题的根源，未来公司的发展将紧密围绕这些问题的改善进程决定。
收入增长趋势得以延续，利润下降幅度大超市场预期。一季度，公司实现销售收入14.19亿元，同比增长30.2%，实现营业利润和净利润分别为3946.97万和1534.58万元，同比分别下降了76.22%和90.02%。每股收益0.02元。收入延续了09年四季度恢复增长的趋势，说明为改善加盟市场的一系列举措以及09年拓展的门店获得了一定成效，这是值得欣慰的。但是公司为此进行的让利消费者的市场策略却引致了毛利率的大幅下降，综合毛利率为37.99%，降低了6.85个百分点；同时销售费用率上升6.18个百分点的幅度略超过我们的预期，我们判断主要是一季度募集资金继续购置了2个大店和租赁了5个大店的费用增加。
MC新品牌的超前集中大投入是一系列问题的根源。09年推出MC品牌是长远发展的必需之举，但投入节奏过快带来了两个问题：一是费用集中释放，二是新品牌建设与直营大店开拓牵涉了大部分的精力，加盟市场在危机中的投入与营运不足，导致收入增长较预期的缓。一季度的利润受到严重影响主要是09年策略的延续以及为了解决这些问题所致：1、为了改善加盟市场状况而进行加价率下调，及让利消费者的折扣策略。2、品牌推广及未完成的大店拓展继续加重了费用负担。因此公司利润的改善关键在于三点：MC10年可实现的规模、MC推广与门店费用的合理配比、销售改善后的毛利回升水平。
盈利预测与投资建议：二季度加盟收入增幅逐渐加快，毛利率环比稳步上升，去年二季度费用的基数也高，预计经营利润将较一季度改善，但是09 年上半年的税收优惠与补贴1.25亿元，将继续给净利润带来压力。预计10-11年的EPS分别为0.75、0.99和1.38元/股，目前估值为10年30倍PE。由于中期净利润尚不能明显改善，利润问题解决需要的时间比之前预想的长，下调评级至"审慎推荐-A"。我们仍然认为公司具备行业内最领先的管理能力，当牺牲短期利润的阵痛过去后，MC品牌的运作明朗将为公司带来新的投资价值。
风险提示：消费复苏低于预期；MC发展、毛利率恢复及费用率控制低于预期。
【摘要结束】
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