招商证券*公司研究*天润曲轴（002283）-曲轴竞争优势突出，业务范围不断拓展(审慎推荐－A)*002283**汪刘胜,范玉琢

报告名称：天润曲轴（002283）-曲轴竞争优势突出，业务范围不断拓展
研究员：汪刘胜,范玉琢
报告类型：公司研究*深度报告
报告日期：20100428

行业/子行业：
公司名称及代码：天润曲轴(002283)
投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

作为国内曲轴行业龙头企业，公司在重卡曲轴市场占有率有望进一步提高，而轿车曲轴和胀断连杆业务发展前景较好，未来几年盈利有望实现高速增长，预计2010年、2011年EPS分别为0.82元和1.15元；相比于其他中小板汽车零部件公司，公司资质较好、成长性较高，我们给予目标估值区间24.6-28.7元。

 公司处于重卡曲轴行业龙头，未来轿车曲轴业务前景广阔。公司在重卡曲轴行业处于绝对领先地位；在竞争激烈中卡和轻卡曲轴行业，公司的发展方向是不断提高中高档次的配套；在轿车曲轴领域，公司有望受益于合资品牌零部件国产化进程；胀断连杆技术逐渐成熟，市场将快速开拓。

 公司投资看点较多。短期内经营情况稳定，1季度实现销售收入3.12亿元，实现净利润0.44亿元，对应EPS0.18元；从中长期来看，投资看点包括：

1）2010年底募投项目投产后，公司重卡曲轴产能将由目前38万支/年提高到62万支/年，市场占有率有望进一步提高。

2）锻造生产线投产将使重卡曲轴毛坯的自给率提高到80%，盈利水平和盈利稳定性进一步提高。

3）公司轿车曲轴和胀断连杆业务发展空间广阔，收入规模提高后，将改变目前公司重卡曲轴业务占比较大的业务结构。

4）出口市场不断开拓，品牌影响力不断增强。

5）目前资产负债率仅有20%，随着经营杠杆的提高，公司业务发展有望提速。

 预计公司2010年、2011年EPS分别为0.82元和1.15元。我们预计2010年公司盈利增长将主要来自于产能利用率的提高，2011年公司盈利增长主要来自于公司募投项目的投产以及新业务的开拓。

 维持"审慎推荐-A"投资评级，目标估值24.60-28.70元。我们认为公司作为核心零部件生产企业，业务发展前景较好，在中小板汽车零部件公司中属于资质良好而估值相对较低的投资品种，我们认为按2010年的EPS30-35倍PE估值相对合理，估值区间24.60-28.70元，维持"审慎推荐-A"投资评级。

 风险提示：原材料价格上涨以及重卡行业景气回落超预期将影响公司盈利。


【摘要结束】