报告名称：武钢股份（600005）—热轧和取向硅钢拖累公司09年业绩
研究员：张士宝,林向涛,黄星
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100428
行业/子行业：造纸印刷
公司名称及代码：晨鸣纸业(000488)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
武钢股份公布2009年年报，公司报告期内实现营业收入537.14亿元，净利润15.15亿元，分别同比下降26.76%和70.77%。折每股收益0.193元，略低于此前预期。公司10年将受益取向硅钢价格回升,热轧弹性大及冷轧产品市场份额扩大，维持"审慎推荐-A"的投资评级。
武钢股份公布2009年年报。2009年公司实现营业收入537.14亿元，同比下降26.76%；实现净利润15.15亿元，同比下降70.77%。折每股收益0.193元。每股经营净现金为1.012元。净利率为2.83%，同比下降60%；我们认为09年公司公司盈利大幅下降主要是以下原因所致：1、受行业不景气影响，公司产品价格严重下降，09年吨钢均价为4284元，同比下降25%，其中取向硅钢单价由08年底的近40000元下跌到19000元左右。2、各项指标性费用仍旧维持在相对高水平。公司同时公布10年一季报，实现净利润为2.88亿元，同比增长9.7%，折EPS0.037元。
冷轧产品贡献较大：分品种来看，热轧和冷轧产品毛利率分别为2.03%、14.90%，同比分别下降76.23%、32.27%。公司冷轧产品总销量占比24%，贡献了55%的主营收入。分季度来看，三四季度由于钢材价格上升及需求回暖，贡献了全年净利的66.32%。
拳头产品受益成本需求双驱动，10年公司产能将得到充分释放。公司10计划年产铁1630万吨、钢1705万吨、材1605万吨。三冷轧设计产能110万吨，将在今年达产70万吨-80万吨左右。下游汽车，公司今年汽车板产销预计将增加40-60万吨，同时家电板也将增长50%，达到90万吨。家电持续旺销，虽然高速增长难以长期持续，但是保持相对高位将使汽车板盈利水平稳定延续。另外，取向硅钢价格将随着需求回升及商务部双反调查抑制外部低价供应，摆脱 09年颓势。
原料资源保障率越来越高。公司在加拿大、委内瑞拉和澳洲都已经开始了资源保障战略布局。委内瑞拉铁矿石资源每年将有800万吨铁矿石供应武钢。平煤集团近期按40～50％发货量向武钢发运，但武钢仍有保障，只不过价格可能会高些，这种情形每年春运前后都会出现，公司已做好充分准备；武钢拥有自备电厂，20万KW机组1993年建成发电，武钢电力供应有保障且成本相对较低。
预计11-12年EPS分别为0.57元、0.65元。给予2010年15~18倍PE。
风险提示：取向硅钢价格未能预期反弹。
【摘要结束】
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