报告名称：龙源电力(00916.HK)年报业绩会: 毛利率还有提高空间,买入评级
研究员：石钰,邓良生
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100408
行业/子行业：
公司名称及代码：龙源电力(00916)
投资建议：买入
【内容摘要】
龙源电力2009年收入为97.4亿元(人民币,下同)，同比增长13.9%，净利润为8.94亿元，同比增加165.3%，每股基本盈利为0.174元。2009年公司净利润增长大幅超越营业额增长主要是因为1）风机采购成本较2008年下降12%，2）火电耗煤成本同比下降26.8%。公司2009年新增风电项目储备容量达16000兆瓦，储备容量达到45000兆瓦。
2010年增长来自自身性增长 公司2010年预计风电发电量达到100亿千瓦时，新增装机容量200万千瓦，总装机达到650万千瓦，核准风电项目200万千瓦，国内收购项目不少于20万千瓦。公司新增的风电装机主要位于电价较高且而无限电的地区,公司的整体盈利水平将会提高。
毛利率水平还有提高空间 毛利率提高主要来自于采购成本降低。公司2009 年设备采购多在2008 年原材料价格较高时预订，单位造价达到9392元/千瓦，2010 年的单位造价下降10%至8400-8500元/千瓦。基于此，我们预计2010年毛利率还有一定提高空间。
资本开支和项目投产计划 2010 年公司预计资本开支达到225亿元，200亿元用在200万千瓦在建风电项目和明年项目预投，10亿元用于投资太阳能和其他新能源项目，其他资金用于电厂收购。在建项目中40 万千瓦风电装机已经安装完毕，6月底前50万千瓦装机将投产，9月份以前80万千瓦投产，剩下120万千瓦装机预计在年底安装投产。
行业装机增速较快 2009 年中国风电装机容量预计达到12 吉瓦，2020 年风电装机容量规划如分别按照1 亿、1.3 亿和1.5 亿千瓦计算，行业在未来11 年将保持年复合增长率为23.6%、25.9%和28.7%的增速。龙源电力力求保持1/4 的市场占有率，未来11 年公司风电装机容量也将保持较高的增速。
盈利预测 我们预计2009－2011期间营业额复合增长约21.0％，净利润复合增长33.1％。基于公司龙头地位和较快的成长性, 维持买入评级，目标价13.6港元(30X11P/E)。
【摘要结束】
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