报告名称：恒瑞医药（600276）—收入增速加快，主业利润保持稳定增长
研究员：李珊珊、徐列海、吴斌
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100422
行业/子行业：医药
公司名称及代码：恒瑞医药(600276)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
公司今日公布1季报：收入同比大幅增长32.5%，净利润同比略降4.4%，实现EPS 0.27元，扣除公允价值变动及资产减值损失影响后利润同比增长22%，低于收入增速的主要原因是新产品研发、推广投入较多。公司股权激励方案优厚，有利于公司长远发展，维持业绩预测和"审慎推荐-A"评级。
扣除非经常因素后1季度净利润保持稳定增长。由于加大新产品推广力度及研发投入，营业费率和管理费用率同比上升了2个、2.1个百分点，投资收益及公允价值变动损益同比下降约4000万元，计提资产减值损失880万元，净利润同比下降4.4%，实现EPS 0.27元，扣除后两项非经常影响后利润同比增长22%。毛利率同比上升1.3个百分点，实际税率略升2.1个百分点。
收入同比大幅增长32.5%，环比增长15.3%。抗肿瘤药及麻醉用药分别实现收入约5.3亿元、1.4亿元，同比增长20%、70%。多西他赛、奥沙利铂、伊利替康及来曲唑同比增长约24%、15%、25%和40%；七氟烷、顺阿同比增长86%、128%；碘氟醇、吉加同比增长200%、95%。公司在新产品推广投入较多费用，预计未来麻醉用药和造影剂等仍将保持快速增长。
丰厚股权激励方案将有利于公司长远发展。合理的考核条件将有效调动管理团队和骨干员工的积极性，吸引和保留优秀人才，提升公司在行业内的竞争地位，提高公司的核心竞争力，确保公司发展战略和经营目标的实现。
公司二季度的主要催化剂：1、卡曲沙星和艾瑞昔布获批上市；2、伊利替康冻干粉针注射剂生产线通过FDA检查；3、其他在研药物取得进展。
维持预计2010-2012年收入同比增长23%、22%、24%，净利润同比增长18%、28%、30%，全面摊薄后实现EPS 1.06元、1.35元和1.76元。我们的业绩贡献仅考虑主业贡献，2010年主业增长超过30%。公司是国内最具新药创制能力的佼佼者，已经具备走出国门的竞争实力，我们看好公司创新和国际化的潜力和前景。当前股价对应2010年预测PE 44倍，估值不低，但公司在研重磅新药及国际化若取得突破，增速将超预期，维持"审慎推荐—A"评级，建议长线投资者介入。主要风险是新药研发及推广低于预期。
【摘要结束】
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