招商证券*公司研究*康美药业（600518）—09年业绩符合预期，上调2010年业绩预测(强烈推荐－A)*600518**李珊珊、徐列海、吴斌

报告名称：康美药业（600518）—09年业绩符合预期，上调2010年业绩预测
研究员：李珊珊、徐列海、吴斌
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100422

行业/子行业：医药
公司名称及代码：康美药业(600518)
投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

公司今日公布09年年报：收入、净利润同比增长38%、70%，实现EPS 0.3元符合预期。中药饮片及药材贸易是增长驱动力，药材贸易毛利率大幅提升20个百分点，未来仍有上升空间。上调2010年业绩预测至0.44元，公司为抗通胀的良好投资标的，产业链更趋完善，维持"强烈推荐-A"评级，目标价18元。

09年业绩快速增长符合预期。09年分别实现收入、净利润23.8亿元、5亿元，同比增长37.6%、70.2%，EPS 0.3元。三七、虫草等贵重药材大幅涨价，中药材贸易毛利率大幅提升20个百分点，带动综合毛利率上升6.5个百分点。由于收购新开河公司，各项期间费率略有上升。投资广发基金确认5641万元投资收益。战略性增加中药材采购储备，年底存货量高达10.3亿元（3季度末为7.9亿元），其中不乏三七、虫草等贵重药材。大量增加存货导致每股经营净现金仅0.07元，存货周转天数同比上升63天。账上现金达19.9亿元。

中药饮片和药材贸易为增长驱动力。09年中药饮片、药材贸易分别实现收入9.1亿元、8.3亿元，同比增长45%、59%，收入比重分别为38%、35%。毛利率同比分别提升了0.8个、20个百分点，毛利比重分别为44%、36%。

上调业绩预测。预计2010-2012年收入同比分别增长38%、37%、39%，净利润同比增长48%、41%、38%，实现EPS 0.44元/0.62元/0.85元（原2010-2011年EPS为0.41元/0.58元）。预计中药饮片2010年收入同比增长45%：1、普宁基地挖掘产能，同比增长25%，贡献增量收入2亿元；2、新开河目前开始发货，部分地区打假取得成效，2010年将加大销售费用投入深化品牌建设工作，预计实现收入1.5亿元；3、康美北京预计8月份投产，实现收入1亿元；4、成都基地预计9月份投产，实现收入4000万元。预计中药材贸易2010年收入同比增长45%：药材贸易要求极高的专业判断能力并具有资金壁垒，09年底大量增加储备，将受益于西南干旱造成的药材涨价。

抗通胀的良好投资标的，维持"强烈推荐-A"评级。药材价格随行就市，公司备有大量贵重药材存货，通胀将使公司受益；中药饮片价格不受发改委限制，依据中药材成本上涨顺加作价，能充分抗通胀。建立康美（亳州）华佗国际中药城，产业链更趋完善。我们看好公司上游和终端资源控制战略和全国市场战略全面推进下的持续较快增长态势，当前股价对应2010年预测PE 33倍，维持"强烈推荐-A"评级，目标价18元。主要风险是公司固定资产投资较大，工程进展低于预期。


【摘要结束】