报告名称：华微电子（600360）-VDMOS和IGBT前景可期，显现经营拐点
研究员：张良勇,何金孝
报告类型：公司研究*调研简报
报告日期：20100421
行业/子行业：电子
公司名称及代码：华微电子(600360)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
近日，我们组织了对华微电子的联合调研，对公司的生产经营状况做了详细了解。我们认为公司目前六寸线的VDMOS产品正处于快速爬坡的阶段，IGBT产品在下半年代工出货是大概率事件。公司的经营状况整体正处于一个拐点上。
对原有业务进行产品结构调整，盈利能力逐渐恢复
09年开始，公司对传统产品进行产品结构调整，一方面开拓新的应用领域，另一方面缩减低盈利产品的比例。效果明显，毛利率水平逐步回升，我们预计目前已经回到危机前水平。
VDMOS产品正处于快速爬坡阶段，我们预计出货量正以2000片/月增长
目前，公司的VDMOS产品主要用于高频开关、电子镇流器。08年下半年6寸线开始通线，经过一年多的营销，我们估计目前月出货量已经达到1.5万片左右。根据目前的市场拓展进度，我们预计每个月出货量可增加2000片。我们认为，6寸线正处在一个产能利用率快速爬坡的阶段。
IGBT下半年大批量代工出货是大概率事件，看好其发展前景
根据我们与行业人士的交流，从VDMOS到中小功率的IBGT的工艺难度跨度并不是很大。IGBT的前道工序与VDMOS几乎完全一样，就是后道工序上IGBT有更高的要求。因此，我们看好公司IGBT产品能通过验证，并且在下半年给合作公司代工出货。
VDMOS和IGBT的盈利能力明显高于传统产品，将带动公司盈利水平快速提升
VDMOS的总成本在400元/片左右，而目前，6英寸中小功率VDMOS芯片的价格为800-1000元/片，因此，我们预计VDMOS产品达产后的毛利率在40%以上，平均有45%以上。再看IGBT，六英寸IGBT芯片的成本在500-600元/片，而目前的销售价格约为1300-1400元/片。因此，IGBT产品 达产后的毛利率在60-70%。
公司盈利状况正处于一个拐点上，上调为"强烈推荐"评级
总体上，我们预计10、11、12年的EPS分别为0.20、0.43、0.65元。我们认为，公司目前的盈利状况正处于一个拐点上，加上VDMOS和IGBT巨大的发展空间（仅中国就有20亿美元的市场，目前95%以上都是进口的，进口替代空间非常大）。因此，我们认可可以给公司11年30倍PE以上的估值，合理价格应在13元以上，上调为"强烈推荐"评级，六个月短期目标价为14元。
【摘要结束】
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