报告名称：新华传媒（600825）—携手内容、设备商进入电子书领域，具有较大想象空间
研究员：赵宇杰
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100428
行业/子行业：传媒
公司名称及代码：新华传媒(600825)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
一、公司09年报和1季报略低于我们和市场预期。公司09年实现收入22.8亿，同比下滑22%；营业利润为2.7亿，同比增长9.3%，主要是受益于整体毛利率同比上升6个百分点和财务费用同比减少0.48亿；归属母公司净利润2.3亿，同比下滑3.7%，主要是营业外收入减少和所得税率上升。实现每股盈利0.27元，公司拟每10股分红0.51元（含税）和转增2股。
公司1季报实现收入4.5亿，同比下滑18%；归属母公司净利润为0.29亿，同比下滑32%；实现每股盈利0.03元。
公司09年主要业务均出现不同程度下滑，只有图书销售业务实现0.1%的增长；其中报纸发行及广告业务同比出现33%的下滑，原因是公司去年从4月开始退出文新集团广告代理业务。文新集团广告代理业务虽有接近6个亿的年代理收入，但要支付5.5亿的广告代理成本使公司并无多少利润，因此公司09年退出文新集团广告代理业务后，当年该业务和公司整体毛利率就分别同比提升13和6个百分点，分别达到40%和37%的毛利率。而公司今年1季报收入同比下滑18%，主要原因也是公司去年1季度还在进行文新集团广告代理业务。
二、我们认为公司最大亮点是公司将进入电子书领域。公司公告将和大股东解放报业集团、易狄欧合计出资1500万成立项目公司进入电子书领域，三方股权比例为45%、35%和20%；三个股东各自都有自己一定独特的资源优势，在电子书的产业链中分别处于发行、内容提供和设备生产三个不同环节；从项目公司的股权结构可以看出公司处于主导地位。由于公司和大股东主要业务范围都在上海本地，而易狄欧则其中有50%产品出口欧美，对国内市场还处于开拓阶段，因此我们判断项目公司可能会先以拓展本地市场为主，其中政府采购和教育市场是项目公司的突破口。
易狄欧是09年成立的，专业研制、生产、经营手持电子阅读器（电子书）设备并提供书源资讯的创业企业。公司先后出品E600和E602两款电子书产品，公司宣传最新款E602具有超薄、通过支持多种上网方式实现电子书间互联互动等特点，目前E602销售价1688元，在电子书市场具有一定的价格优势。
三、维持"审慎推荐-A"的投资评级。公司现有业务已进入成熟阶段，后续增速将放缓，我们将公司10~11年EPS由此前0.32元、0.35元下调到0.29元、0.33元。鉴于公司是传媒板块明确的数字出版概念股，提示交易性机会。
【摘要结束】
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