招商证券*公司研究*兴业银行一季报调研及点评—顺利开局，但融资平台贷款和个贷被过度“担忧”(强烈推荐－A)*601166**王倩

报告名称：兴业银行一季报调研及点评—顺利开局，但融资平台贷款和个贷被过度"担忧"
研究员：王倩
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100429

行业/子行业：银行
公司名称及代码：兴业银行(601166)
投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

 一季度净利润同比增长39%，略低于我们期预。一季度利息净收入同比增长42%，拨备前利润同比增长49%，净利润的同比大幅增长，除了规模快速增长和息差明显回升外，成本收入比的大幅下降助推了净利润的增速。业绩低于我们预期的原因是，一季度新增一般性贷款超预期，达到685亿元，因此计提的一般拨备略超出之前预期。

 净息差逐季回升。一季度净息差为2.49%，同比提升10个基点，较09年全年提升15个基点，较去年四季度提升2个基点。净息差自09年二季度开始逐季回升，一季度息差回升的动力主要来自定价能力的提升。
 中间业务出现跨越式增长。一季度实现手续费及佣金收入10.7亿元，同比增长89%，其中代理业务和咨询顾问手续费收入分别增长407%和131%，体现了公司网络扩张和整体金融服务能力的大幅提升。

 资产质量持平。一季末，不良贷款较年初基本持平，不良率下降1个基点至0.53%，拨备覆盖率上升至261%，位于行业较好水平。

 维持"强烈推荐-A"投资评级。我们看好公司持续扩张能力，配股实施指日可待，一季末核心资本充足率和资本充足率分别为7.59%和10.63%，预计配股将提升资本充足率2-2.5个百分点，预计公司2010年-2011年EPS分别为3.62元、4.41元，对应的10年PE和PB分别为8倍和1.5倍，位于行业估值洼地，配股后10年EPS为3.02元，按照15倍PE给予6个月目标价格为45.00元，维持"强烈推荐"评级。

 风险提示：调控政策过度紧缩和密集。


【摘要结束】