报告名称：江铃汽车（000550）-短期经营情况稳定，长期发展方向明确
研究员：汪刘胜,范玉琢
报告类型：公司研究*调研报告
报告日期：20100511
行业/子行业：汽车
公司名称及代码：江铃汽车(000550)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
我们近日对公司进行了实地调研，就生产经营情况与管理层进行了交流；我们认为公司短期经营情况稳定，长期发展方向明确，预计2010年EPS为1.58元，维持"审慎推荐-A"投资评级。
公司短期销售情况较好。2010年1-4月，公司整车销量57526辆，同比增长67.3%，销量创单季度历史新高，其中，福特品牌商用车销量16160辆，同比增长73.5%；JMC品牌卡车销量21867辆，同比增长49.4%；JMC品牌皮卡及SUV销量19499辆，同比增长86.7%。目前公司订单情况依然较饱满，上半年产销两旺局面仍将持续。
公司毛利率相对稳定，但成本压力将逐渐显现。相比于竞争对手，公司产业链较完整，且产品结构相对较高，公司毛利率波动相对较小；短期内钢材等原材料价格上涨较快，由于二季度产品需求仍然较好，毛利率下行压力较小，我们预计下半年原材料价格上涨对毛利率的压力将逐渐显现。
一季度费率水平较低，后续将逐渐提高。2010年一季度公司营业费率和管理费率分别为5.2%和4.3%，费率水平较低，我们预计随着促销力度加大以及后续研发费用支出，公司费率水平将逐渐恢复到正常水平。
我们预计公司2010年EPS为1.58元。一季度公司实现净利润4.95亿元，对应EPS为0.57元，单季度盈利创历史新高，我们预计2010年公司净利润将达到13.6亿元，对应EPS为1.58元，同比增长29%。
公司长期发展仍可期待。公司现有产品主要定位于中高档轻型商用车，竞争优势明显，品牌形象突出，盈利能力稳定；未来随着新产品的陆续推出，产品线将不断丰富，同时全顺以及轻卡出口市场前景广阔，公司未来市场空间依然较大，业绩仍有成长空间。
维持"审慎推荐-A"投资评级。目前公司股价对应2010年PE估值水平为14倍，参照汽车行业目前估值水平，我们认为公司按2010年EPS的15-18倍PE估值合理，目标估值区间23.7-28.4元，维持"审慎推荐-A"投资评级。
【摘要结束】
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