报告名称：杭氧股份(002430)-空分设备龙头迈进工业气体时代(制造业模式转型研究之二)
研究员：刘荣,蔡宇滨
报告类型：公司研究*调研报告
报告日期：20100713
行业/子行业：
公司名称及代码：杭氧股份(002430)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
杭氧股份是我国空分设备龙头，进入工业气体市场将为公司打开新的增长空间。我们通过对工业气体行业的深入研究，提出"3C"评价标准，并通过与盈德、陕鼓横向比较分析公司竞争优势和劣势。预测公司10、11年每股收益0.73、0.99元，按11年25-30倍PE将目标价定为24.8-29.7元，首次给予"审慎推荐-A"评级。
公司是国内空分设备龙头。公司占有国内空分设备市场34%，在2万等级以上的中大型设备市场占有率超过40%，是国内技术最为领先，市场份额最大的空分设备企业，09年末公司空分设备手持订单达到40亿元。此外公司开发的乙烯洗冷箱等石化设备打破国外垄断。
迈进工业气体时代，打开未来增长空间。公司03年就开始开展工业气体业务的探索，07年设立河南气体与吉林气体公司正式开始为大型企业现场供气。根据公司战略规划，工业气体业务5-10年内将与设备制造平分秋色，而最终将成为公司主营业务。
我国工业气体市场大有可为。与发达国家相比，我国工业气体应用深度和广度仍有很大差距，随着工业技术发展我国工业气体需求将保持较快增长。此外目前我国工业气体市场非常分散，而大型工业企业仍然采用自供为主的方式供气，未来市场结构转变将给第三方工业气体企业带来巨大发展机遇。
市场竞争形势较为严峻。不可忽视的是，目前我国市场竞争形势亦较为严峻，外资企业主导高端市场，而像盈德等专业工业气体企业也崭露头角占据相当市场份额，公司进入该市场将面临一定竞争压力。
评价工业气体企业的"3C"标准：Cost, Capex & Cash。我们根据工业气体企业特点提出"3C"评价标准，即成本、资本支出和现金。通过横向比较，我们认为公司和盈德气体、陕鼓动力各有千秋，目前仍难以判定谁是赢家。
首次给予"审慎推荐-A"投资评级：公司作为空分设备龙头具备技术和客户资源优势，我们看好公司工业气体业务发展前景，预测10、11年EPS为0.73元，0.98元，按11年25-30倍PE首次给予目标价24.8-29.7元。
风险提示：工期风险，经济波动和宏观调控风险和竞争恶化风险。
【摘要结束】
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