报告名称：潍柴动力（000338）-盈利能力依然稳定，长期投资价值较大
研究员：汪刘胜,范玉琢
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100824
行业/子行业：汽车
公司名称及代码：潍柴动力(000338)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
公司公布半年报，上半年实现净利润32.04亿元，对于EPS为3.88元，拟实施资本公积金转增股本，10转10；公司短期经营情况较好，我们预计2010年公司EPS为5.98元，我们看好公司长期发展前景，继续维持"强烈推荐-A"投资评级，目标估值区间71.8-89.7元。
二季度业绩略低于预期。上半年公司实现营业收入332.2亿元，同比增长110.3%，实现归属上市公司股东净利润32.04亿元，同比增长172.45%，对应EPS为3.88元，其中一季度1.94元，二季度1.94元，二季度净利润水平略低于我们之前预期。
母公司业务毛利率下滑拖累二季度整体毛利率。二季度公司合并报表综合毛利率为22%，相比一季度的25.1%有所下降，其中二季度母公司营业收入由一季度的73.3亿元下降至71.7亿元，毛利率由一季度的33%下降到二季度的28.2%，合并报表其他业务毛利率由一季度的17.7%提高到17.9%；我们认为母公司毛利率下降一方面由于原材料成本阶段性上涨，另外公司一贯稳健的财务处理方式也造成了当期利润水平较低。
费率水平控制情况较好。2010年上半年公司销售费率和管理费率分别为4.7%和3.7%，相比于2009年出现下降，规模效应得到体现，未来公司运营和管理水平逐渐提高有望带动费率水平进一步下降。
重卡行业景气逐渐下行，公司抵御行业风险能力相对突出。2010上半年重卡行业景气度较高，三季度开始重卡销量水平逐渐下滑，四季度有可能出现旺季不旺格局，行业整体景气处于下降阶段；公司作为行业盈利能力最强的环节，盈利下降幅度将小于行业，抵御行业风险能力较强。
把握公司长期投资价值。作为重卡行业龙头公司，2010年PE估值水平仅有12倍，估值水平一定程度上已经反映了行业景气下降的悲观预期；我们认为按2010年EPS 5.98元的12-15倍PE估值相对合理，目标估值区间71.8-89.7元，维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示。固定资产投资增速低于预期；原材料上涨影响公司盈利。
【摘要结束】
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