招商证券*公司研究*云南白药（000538）—净利润同比大幅增长，白药衍生品将支撑公司长远发展(审慎推荐－A)*000538**李珊珊,徐列海

报告名称：云南白药（000538）—净利润同比大幅增长，白药衍生品将支撑公司长远发展
研究员：李珊珊,徐列海
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100823

行业/子行业：医药
公司名称及代码：云南白药(000538)
投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

公司公布中报：收入、净利润同比分别增长27%和62%，实现EPS 0.62元。工商业齐头并进，同比分别增长了26.9%和26.2%。白药牙膏实现收入约5亿元，过亿产品6个，白药衍生品将支撑公司长远发展，主力产品2011年有望放量。维持2010年1.27元业绩预测和"审慎推荐-A"评级。

中报快速增长：上半年分别实现收入、净利润45亿元、4.3亿元，同比增长了26.7%和62%，实现摊薄后EPS 0.62元，每股经营性现金为负0.18元。毛利率同比略升0.4个百分点，营业费率、管理费率同比下降1.2个、0.9个百分点。净利率9.6%，同比上升2.1个百分点。

工商业齐头并进：工业实现收入16亿元，同比增长26.9%，尽管药材价格有所上涨，但由于主要产品09年提价，毛利率同比上升1.3个百分点。白药牙膏实现收入约5亿元，牙膏、创可贴、胶囊、散剂等6个产品收入过亿。商业实现收入28.9亿元，同比增长了26.2%，毛利率5.8%，同比下降了0.4个百分点。

白药衍生产品支撑公司长远发展：白药牙膏定位高端市场，2010年有望实现收入10亿元，目前市场占有率约10%，短短几年市场占有率即跃居第4、5位，凭借产品功效，我们认为白药牙膏市场占有率有望进入前3位置。公司与国外合作开发药妆产品，未来药妆有望成为公司另一增长点；凭借白药牙膏成功的商超推广经验，沐浴露也有望成为其增长点。

主力产品销售有望2011年放量：白药膏提价后销量仍未恢复，通过加强终端推广工作，未来销量有望恢复。公司销售渠道以OTC为主，基层市场不足15%，随着基药补贴的落实以及覆盖面的扩大，作为基药品种的白药散剂、酊剂、气雾剂均有望实现较快增长。

维持业绩预测和"审慎推荐-A"评级。预计2010~2012年净利润同比分别增长46%、42%和30%，实现EPS 1.27元、1.8元和2.34元。公司产品疗效独特且基层市场无竞争性产品，我们看好基层市场需求释放、产品放量增长的机会，当前股价对应2010年预测PE 44倍，维持"审慎推荐-A"评级。主要风险是新产能投产后固定资产折旧增加及基层市场的开拓低于预期。


【摘要结束】