招商证券*公司研究*江铃汽车（000550）-短期盈利情况较好，长期发展仍可期待(审慎推荐－A)*000550**汪刘胜,范玉琢

报告名称：江铃汽车（000550）-短期盈利情况较好，长期发展仍可期待
研究员：汪刘胜,范玉琢
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100825

行业/子行业：汽车
公司名称及代码：江铃汽车(000550)
投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

公司2010年上半年实现营业总收入76.8亿元，同比增长62.5%，实现归属上市公司股东净利润10.4亿元，同比增长140.8%，对应EPS1.21元；我们预计2010年公司EPS为1.95元，给予目标价29.2元，维持"审慎推荐-A"投资评级。

 公司上半年销售情况较好。2010年上半年，公司整车销量84068辆，同比增长61.7%，销量水平创历史新高，其中福特品牌商用车销量24973辆，同比增长73.8%；JMC品牌卡车销量31326辆，同比增长44.3%；JMC品牌皮卡及SUV销量27769辆，同比增长74.4%。

 二季度毛利率基本保持稳定。二季度公司毛利率25.9%，与一季度的26.2%基本保持稳定；相比于其他企业，公司产业链较完整，且产品结构相对较高，年初以来产能利用率始终保持高位，公司毛利率波动相对较小；虽然二季度钢材等原材料价格上涨较快，但由于产品需求情况较好，毛利率降幅较小。

 上半年费率水平较低，下半年将有所提高。2010年二季度公司营业费率和管理费率分别为4.8%和4.6%，费率水平继续降低；我们预计下半年随着促销力度加大以及后续研发费用支出，公司费率水平将逐渐提高。

 我们预计公司2010年EPS为1.95元。考虑到下半年汽车行业景气度减弱，市场竞争将更趋激烈，我们预计2010年公司净利润为16.81亿元，对应EPS为1.95元，同比增长59%。

 公司长期发展仍可期待。公司未来新产品将逐渐上市，同时老产品市场空间依然稳定，出口市场不断开拓，销量水平将保持稳定增长趋势；公司产业链完整，管理水平较高，保证收入水平增长的同时利润水平相应增长。

 维持"审慎推荐-A"投资评级。目前公司股价对应2010年PE估值水平为13倍，考虑到相比于其他整车企业，公司盈利稳定性相对较高，收入和利润仍将保持稳定增长趋势，我们认为按公司2010年EPS的15倍PE估值合理，给予目标价29.2元，继续维持"审慎推荐-A"投资评级。

 风险提示：下半年原材料价格上涨将影响公司盈利。

【摘要结束】