招商证券*公司研究*一汽轿车（000800）-上半年经营情况稳定，红旗品牌进入投资期.doc(强烈推荐－A)*000800**汪刘胜,范玉琢

报告名称：一汽轿车（000800）-上半年经营情况稳定，红旗品牌进入投资期.doc
研究员：汪刘胜,范玉琢
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100826

行业/子行业：汽车
公司名称及代码：一汽轿车(000800)
投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

公司上半年实现营业收入179亿元，同比增长54%，实现归属于母公司所有者净利润13.4亿元，同比增长149.7%，对应EPS为0.82元，落后于预期；考虑到公司业绩可持续增长及一汽整体整合预期，继续维持公司"强烈推荐-A"投资评级，目标估值区间16.3-20.3元。

 公司产品线布局合理，销售情况较好。2010年1-7月轿车行业累计销量524.3万辆，同比增长36.6%，公司同期汽车销量达到14.97万辆，同比增长60.7%，其中马自达品牌销量7.15万辆，同比增长36.4%；奔腾品牌销量7.8万辆，同比增长94.8%。

 二季度毛利率水平略有下降。二季度公司综合毛利率23.2%，相比于一季度的25.1%有所下降，我们认为一方面由于老马6产品价格的下降，同时压制自主品牌的销售，另一方面二季度原材料价格相比于一季度有所提高。

 上半年费率水平较低。二季度公司销售费率和管理费率分别为7.2%和3.4%（一季度分别为7.8%和2.9%），费率控制水平较好；下半年随着促销活动的增加以及研发支出的投入，我们预计费率水平将有所上升。

 积极投资新车型有利于扩大市场份额。公司拟投资H平台131项目，即红旗品牌的新车型，我们认为红旗品牌作为公司的重要资源，有望经过几年积累和运作后重塑辉煌；奔腾品牌B30和B90未来也将陆续投放市场；同时第二工厂投产将解决现有产能不足的困境。

 未来盈利将保持稳定增长。我们预计公司2010年、2011年EPS分别为1.36和1.54元，公司盈利增长主要来自于新产品的不断投放。

 给予目标估值区间16.3-20.3元。考虑到公司作为国内乘用车行业龙头企业，以及未来一汽集团的整合预期，我们认为按2010年EPS的12-15倍PE相对合理，目标估值区间16.3-20.3元，继续维持"强烈推荐-A"投资评级。

 风险提示：下半年乘用车行业竞争激烈将影响公司盈利水平；一汽集团整体上市在时间和方案选择上不确定性较大；发展红旗高端品牌短期内难见效益。


【摘要结束】