招商证券*公司研究*浙江医药（600216）—中报业绩符合预期，VE价格有望继续上升(审慎推荐－A)*600216**李珊珊,徐列海

报告名称：浙江医药（600216）—中报业绩符合预期，VE价格有望继续上升
研究员：李珊珊,徐列海
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100824

行业/子行业：医药
公司名称及代码：浙江医药(600216)
投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

公司今日公布中报：收入、净利润同比分别增长了34%、83%，实现EPS 1.29元，每股经营净现金1.15元。合成VE收入占比51%、毛利占比72%，毛利率同比上升3.8个百分点，厂商停产检修和逐步进入需求旺季，预计VE价格将逐步回升。维持2010年3.38元业绩预测和"审慎推荐-A"评级。
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上半年快速增长符合预期：上半年分别实现收入、净利润23.6亿元、5.8亿元，同比分别增长了34.2%和83.3%，实现EPS 1.29元，每股经营净现金1.15元。工艺改造提升产品收率、高毛利产品收入占比提升，总体毛利率同比大幅上升8.3个百分点至41.2%。费用控制良好，营业费率和管理费率同比下降了0.8个、0.7个百分点。期末仅2900万短期借款，无长期借款，但汇兑损益增加推动财务费率同比上升1.6个百分点。
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最大利润贡献仍来自合成VE：上半年合成VE实现收入11.9亿元，收入占比50.5%，销量约1.1万吨，不含税均价约110元/公斤，与09年上半年基本持平，由于收率提升，VE毛利率同比略升3.8个百分点至58.5%，毛利占比71.7%。天然VE、胡罗卜素、万古霉素分别实现收入6167万元、4025万元和7120万元，同比分别增长46%、13%和70%，毛利率同比分别提升7个、3个和15个百分点。替考拉宁同比增长50%，苯勿醇也有较大幅度增长，VA实现收入6823万元，同比下降19%。
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2季度单季度来看：2季度实现收入1.7亿元，同比增长15%，环比持平。单季度EPS 0.63元，同比增长32%，环比下降5%，主要原因是汇兑损失增加造成2季度财务费用支出达3500万元、固定资产处置形成营业外支出1100万元。2季度毛利率环比上升5.4个百分点，营业费率和管理费率基本持平。
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主要厂商停产检修和需求逐步进入旺季，VE价格有望上涨：DSM、新和成及西南合成VE产能相继停产检修，博雅和讯VE报价也从7月下旬的105元/公斤反弹至目前的120元/公斤；9月份以后，VE将伴随动物养殖业进入需求旺季，预计VE价格仍有较大幅度的上升空间。
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维持业绩预测和"审慎推荐-A"评级。预计2010-2012年实现EPS 3.38元/3.91元/4.56元，同比增长25%、16%、16%。在研新药陆续获批将改善收入结构、提升估值，目前股价对应2010年预测PE仅10倍，维持"审慎推荐-A"评级。主要风险是VE毛利占比较高，其价格走势将影响公司业绩。


【摘要结束】