报告名称：新纶科技(002341)-收入大增，毛利率稳定，加强回款使坏账准备有望冲回
研究员：廖振华,李荣耀,张啸伟,裘孝锋
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100830
行业/子行业：基础化工
公司名称及代码：新纶科技(002341)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
公司发布2010年半年报，收入和净利润分别大幅增长，符合预期，维持"强烈推荐-A"的评级。
10年上半年业绩同比增长68.3%，实现EPS0.344元。公司上半年实现营业收入2.41亿元，同比增长68.3%，实现营业利润2848.5万元，同比增长46.2%，实现归属母公司净利润2406.2万元，同比增长40.3%，扣非后净利润同比增长49.58%，合EPS0.344元，符合我们的预期。
三大主业收入均大幅增长，毛利率保持稳定。10年上半年，公司净化产品、净化工程、超净清洗业务毛利率保持稳定，收入同比分别增长54.0%、121.3%和66.2%，毛利同比分别增长48.7%，114.3%和64.2%，收入环比分别增长23.2%、29.8%%和8.3%的增长，各业务表现出强劲的增长势头，其中净化工程的增长尤为突出，各业务间的相互拉动、所服务客户的领域拓展、技术及资金实力提升和上市带来的品牌效应都有效的助推了公司订单的增长。
各项费用率稳定，但Q2计提坏账准备拖累业绩0.05元，下半年有望部分冲回。公司上半年净利率同比下滑2个百分点，由于资产减值损失达424万元，远高于上年同期的92万元和传统水平，分析账龄可知392万元来自1年内应收账款增加所致的坏账准备增加，且全在2季度形成，而其应收账款主要为实力雄厚的大企业，坏账风险很小，主要由于公司业务的高速拓展，且收款期较长的净化工程收入大幅增加，目前已收回跨期应收账款5905万，回款势头良好，我们预计随着公司下半年（尤其是年底前）加强回款，部分坏账准备将在下半年冲回，真实业绩将有所还原。
募投项目投产前，用自有资金扩张产能消化订单，高速增长将持续。公司订单正大幅增长，但预计募投项目投产时间在2011年9月，所以公司一直在使用自有资金于进行建设，解决产能瓶颈，如苏州的屏蔽袋项目和口罩车间等，并对原有生产线不断进行调整和改进，努力消化快速增长订单，预计下半年公司的收入和利润仍将保持高速发展。
维持"强烈推荐-A"的评级。维持2010~2012年EPS预测为0.77、1.25和1.73元，看好公司受益于产业升级的大趋势、三项业务相互拉动带来的低成本快速拓展市场和连锁超净清洗所彰显的模式创新能力和管理能力，他们保障了公司持续成长能力，维持"强烈推荐-A"的评级和37.5~43.7的目标价。
风险提示：宏观经济在调控政策下出现反复，下游电子等行业增长低于预期。
【摘要结束】
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