报告名称：金山股份（600396）－盈利水平提升，新机陆续投产
研究员：彭全刚,侯鹏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100830
行业/子行业：电力
公司名称及代码：金山股份(600396)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
上半年，公司合并口径进行调整，导致公司利润构成发生变化，毛利水平上升为20%，归属上市公司净利润大幅增长81%。公司重点电站白音华首台机组顺利并网发电，未来两年苏家屯、丹东热电也将陆续投产，届时，公司装机规模实现跨越式发展，盈利能力大幅提升，我们维持"强烈推荐"投资评级，目标价12.0元。
上半年实现每股收益0.06元，符合我们预期。公司2010年上半年实现销售收入6.8亿元，同比减少24％；营业利润0.4亿元，同比增长209％；投资收益0.1亿元，同比减少62%；归属于上市公司净利润0.2亿元，同比增长81%，折合每股收益0.06元，符合我们预期。
利润构成发生变化，南票煤电权益法核算。由于报告期内，公司合营的南票煤电调出合并报表范围，转为权益法核算，使得公司上半年主营收入，主营成本分别同比下降23.8%、26.5%，同时，期间费用也下降明显，从而导致公司营业利润大幅上涨，占利润总额的比重上升为96%，利润构成发生较大变化。另外，公司参股的华润热电，贡献投资收益0.2亿元，成为公司投资收益的主要来源。
毛利率水平继续恢复，盈利提升空间较大。公司毛利率水平由去年同期的17%上升到20%，其中电力、供热业务毛利分别增长5.4%、9.8%，主要是公司合并口径对南票的调整，另一方面阜新及桓仁公司发电量、供暖面积增加致使收入增长，同时阜新公司材料、修理费用、人工费以及桓仁公司标煤价格降低，提升盈利水平。公司正常毛利率在30％～33％之间，盈利提升空间仍然较大。
白音华顺利投产，未来增长可期。公司控股的白音华电站（2×60万千瓦）首台机组已于8月8日并网发电，预计2号机组10月投产，届时，公司控股总装机容量将由去年的66.7万千瓦（不含南票），增长至186.7万千瓦，增长180%。由于该项目煤炭成本低廉，电价执行较高的辽宁标杆电价，盈利能力强，成为公司重要利润增长点，另外，未来两年公司苏家屯热电（40万千瓦）、丹东热电（60万千瓦）项目也将集中投产，装机规模再上台阶，实现跨越式发展。
维持"强烈推荐-A"的投资评级。我们小幅调整2010～2012年公司每股收益至0.22元、0.75元和1.04元。由于公司未来具有较高成长性，给予2011年每股收益16倍PE，目标价为12元，维持"强烈推荐－A"的投资评级。
风险提示：项目投产滞后于预期、煤价上涨带来成本压力。
【摘要结束】
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