报告名称：多氟多（002407）-氟化盐景气下滑，六氟磷酸锂还需等待
研究员：裘孝锋,张啸伟
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100825
行业/子行业：基础化工
公司名称及代码：多 氟 多(002407)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
下游需求回落，原材料价格上行幅度远超氟化盐，上半年利润下滑26%；六氟磷酸锂目前设备安装中，今年业绩贡献无望。预计公司对应2010，11,12年EPS分别为0.60，0.95，1.54元，维持"审慎推荐-A"投资评级。
10年上半年净利润同比下滑26%，低于我们的预期。需求下滑，成本上涨是主因。公司上半年实现销售收入3.54亿元，营业利润3196万元，净利润2719万元，同比分别增长1.43%、-15.6%、-28.4%。每股收益0.32元。业绩低于预期的原因：1）上游原材料价格上涨。萤石单吨上涨230元，氟化铝单吨成本因此提高350元；2）电解铝价格跌破成本线，电解铝新增产能都放缓了投放进度，因此冰晶石价格下滑明显，以公司所处河南焦作地区为例，冰晶石出口价格从去年上半年6350元/吨下滑至今年同期的4700元/吨左右。
上半年氟化铝出口景气度优于冰晶石，电解铝新增产能推迟投产，预计年内冰晶石景气度回升可能性小。上半年焦作地区氟化铝出口21000吨，出口均价6600-6700元/吨，出口形势良好；冰晶石上半年仅出口7100吨，出口均价4600-4700元/吨。下半年预计电解铝新增产能投放缓慢，但是继续减产可能性也比较小，预计公司全年氟化盐销量略有增长，冰晶石略有下滑。
六氟磷酸锂盈利能力突出，公司凭借原料优势、技术积淀有望率先突破。目前国内六氟磷酸锂企业毛利率在50%-60%左右，盈利能力突出，国内仅天津金牛，森田化工等企业能够生产，其余还需从日韩进口。公司无论是在原材料的驾驭能力抑或是实验室的技术积累方面，优势明显。目前公司已经着手六氟磷酸锂的设备安装，从行业规律看，因为六氟磷酸锂生产工艺的特殊性，设备的非标准化改造是产业化的关键一部，如果设备改造顺利还需要半年时间能够工业化生产。
维持"审慎推荐-A"投资评级：预计公司对应2010，11,12年EPS分别为0.60，0.95，1.54元，短期估值较高，长期还需跟踪六氟磷酸锂项目进展，维持"审慎推荐-A"投资评级
风险提示：六氟磷酸锂产业化进度低于预期
【摘要结束】
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