报告名称：杭氧股份（002430）-气体业务发展超预期，未来成长更确定
研究员：刘荣,蔡宇滨
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100830
行业/子行业：机械
公司名称及代码：杭氧股份(002430)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
公司10年1-6月实现营业收入15.0亿元，同比增长10.8%，归属上市公司净利润1.6亿元，同比增长43.8%，按最新股本摊薄每股收益0.40元，略超出预期。公司工业气体业务进展顺利，增长超预期，在建项目确保未来业绩增长，上调10、11年业绩预测0.90元、1.09元，目标价32.7元，维持"审慎推荐-A"评级。
上半年净利润同比增长近50%，略超预期。受益产品大型化和原材料价格下降，公司上半年空分设备毛利率上升至26.2%，而公司河南气体项目竣工达产后，气体产量达到经济运行规模使毛利率大幅上升至27.1%，两大因素拉动公司综合毛利率提升至27.4%，使净利润同比增长48.6%，略超出我们预期。
三大业务增长前景向好。目前公司空分设备在手订单超过40亿元，保证未来2年业绩成长。乙烯洗冷箱在国内市场占主导地位，虽然上半年销售有所下降，但未来增长前景向好。目前公司主要有7个气体项目，完全达产后装机容量超过15万m3/h，预期未来三年气体业务保持翻番增长。
气体业务毛利率大幅提升，未来仍有改善空间。公司上半年气体业务毛利率大幅提升至27%，但比竞争对手盈德气体40%的毛利率仍有差距。我们认为随着公司项目增加，重点地区布点密度上升，逐步开发零售业务，发挥规模协同效应，未来气体业务盈利仍有改善空间。
收购气体工厂迅速扩大销售规模，下游行业多样化打开新增长空间。公司采取半收购半新建的方式使项目能够马上产生收入，缩短回报周期，有利于保持良好现金流和降低投资风险。此外，公司积极开发新客户，扩展至玻璃、化工和工业园区等领域，分散风险的同时将更容易找到新的增长点。
维持"审慎推荐-A"评级。公司工业气体业务增长超预期，上调10-12年业绩至0.90元、1.09元和1.27元。预测中国工业气体市场仍将保持GDP增速的1.5-2倍速度增长，公司作为空分设备龙头在工业气体市场有无可比拟的优势，现在仍处于增长初期，极具发展潜力。按11年30倍PE上调目标价至32.7元，维持"审慎推荐-A"评级。
风险提示：项目工期延误和工业气体市场竞争恶化。
【摘要结束】
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