招商证券*港股研究*马钢股份（00323.HK）—业绩同比增长环比下降，火车轮优势不再*00323**魏晓爽

报告名称：马钢股份（00323.HK）—业绩同比增长环比下降，火车轮优势不再
研究员：魏晓爽
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100830

行业/子行业：
公司名称及代码：马鞍山钢铁股份(00323)
投资建议：买入

【内容摘要】

马鞍山钢铁股份有限公司（马钢、公司）近日公布2010年上半年业绩，销售收入同比增长33%至301.93亿元（人民币，下同），净利润同比增长231%至10.42亿元，每股收益同比增长240%至0.14元。截至2010年6月30日，公司总资产达到697.55亿元，归属于母公司权益增长2.73%至271.8亿元，公司资产负债率为61.01%。公司上半年净利润的大幅提升得益于产品价格的提升。2010年上半年，马钢共生产生铁656万吨，同比增长7.19%，生产粗钢695万吨，同比增长9.28%，生产钢材662万吨，同比增长10.70%。2010年上半年，马钢集团共销售钢材726万吨，其中板材366万吨，型钢126万吨，线棒228万吨，火车轮及环件6万吨。上半年，公司通过强化研产销工作、优化资源配置等措施，不断优化产品结构，增加汽车板、家电板、管线钢等重点产品质量。通过运行"产供用"一体化运行模式，提高了能源利用效率。预计下半年铁矿石成本会高于上半年，同时板材产品的毛利空间将被压缩。我们预计公司2010-2012年净利润分别为13.50亿元、14.50元、15.10亿元，对应EPS分别为0.18元、0.19元、0.20元。我们维持对该股的"中性"评级，目标价4.00港元。

上半年盈利增长依赖于长材 在公司的四种主营产品中，板材部分毛利率高达10.55%，贡献毛利16亿元，占总体毛利的65%；型钢部分毛利率为5.15%，贡献毛利2.4亿元，占总体毛利的9%；线棒部分毛利率为7.24%，贡献毛利5.9亿元，占总体毛利的23%；火车轮及环件部分毛利率为9.44%，贡献毛利0.5亿元，占总体毛利的2%。

火车轮优势不再 2010年上半年，火车轮部分比去年同期减少31.32%，为公司四种产品中唯一毛利率同比较少的产品。毛利率较去年同期下降，主要是因为销售数量减少导致固定成本上升。另外，销售价格下降也是一个重要因素。

估值与评级 鉴于下半年房地产市场不确定性引发的对长材市场的担忧以及铁矿石价格上涨对毛利空间的蚕食。我们预计公司2010-2012年净利润分别为13.50亿元、14.50元、15.10亿元，对应EPS分别为0.18元、0.19元、0.20元。我们维持对该股的"中性"评级，目标价4.00港元。


【摘要结束】